20250508-华安证券-中化国际-600500.SH-减值拖累2024全年业绩_25Q1经营减亏_4页_392kb

中化国际2024年年报及2025年一季报显示，公司面临显著业绩压力。全年营收52925亿元（同比-248%），归母净利润-2837亿元（同比-5352%），扣非净利润-3716亿元（同比-5863%）。2024年四季度营收13434亿元（同比+1932%），但归母净利-2320亿元（同比-7738%），主要因锂电池业务产能过剩及竞争加剧导致盈利空间压缩，同时计提长期资产减值1606亿元。环氧氯丙烷等主要产品价格低迷，叠加新项目产能爬坡，加剧亏损。四季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量环比变动幅度较大，综合毛利率232%（环比+146pct）。

2025年一季度营收10803亿元（同比-701%），归母净利-396亿元（同比-3864%）。尽管行业环境不佳，但碳三产业链开工率提升，核心装置PDH产能利用率100%，原料及能源消耗下降，能源价格控制措施有效，环比减亏136亿元。扬农瑞恒一季度累计净亏损293亿元，环比减亏136亿元。氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量及单价波动显著，综合毛利率306%（环比+074pct）。

公司战略聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大核心产业链，同步发展工程塑料及特种纤维产业链，形成差异化产品组合。2024年促进建设项目按计划推进，尼龙66销量同比增长7099%，芳纶扩产项目于四季度投料试车。未来三年盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计为-729亿、484亿、421亿，对应PE分别为27689倍、3147倍。维持"增持"评级。

主要财务指标：2024年毛利率23%，2025年预测36%；ROE-225%转为2025年-60%，2027年预测34%。资产负债率持续攀升至69.2%，净负债比率2242%。投资活动现金流连续负值，筹资活动现金流波动较大。核心风险包括原材料价格波动、安全生产、环保政策、项目投产进度及宏观经济下行压力。