20240401-西南证券-中炬高新-600872.SH-23年主业增速稳健_股权激励提振信心_6页_1mb

中炬高新（600872）2023年年报分析总结

投资评级：买入（维持）
目标价参考：6个月目标价未披露

核心摘要

• 公司发布2023年年报，全年实现营收514亿元，同比下滑38%；归母净利润169亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润52亿元，同比下滑58%。
• Q4业绩短期承压，调味品主业受渠道调整影响显著。
• 主要受益于工业联合案件诉讼结果改善，一次性冲回预计负债，净利润大幅改善。
• 公司推出2024年股权激励计划，设定了较高业绩目标，2024-2026年收入增速目标分别为15%、32%、95%，ROE目标不低于14%、15.5%、20%。
• 成本控制成效显著，毛利率提升至32.7%，费用率控制稳健。
• 内部管理体制改革效果显著，全国化渠道扩张空间广阔，未来业绩增长动力充足。
• 盈利预测：2024-2026年EPS分别为10.0元、12.5元、15.8元，PE分别为28、22、18倍。

业绩概况

1. 全年营收514亿元，同比下滑38%。

   • 业绩亮点：归母净利润169亿元，全年扭亏为盈；Q4单季度净利润2,969亿元，大幅改善。
   • 主要因素：公司剥离部分亏损业务，同时受益于案件诉讼解决，一次性冲回预计负债。

2. 营收结构变动显著：

   • 调味品收入493亿元，同比下滑5%。食用油、其他产品收入下滑幅度较大。
   • 鸡精鸡粉表现相对稳健，结构优化助力收入增长。

内部改革与激励机制

• 管理层改革：2023年下半年起，公司实行内部事业部制改革，提升一线销售团队积极性。
• 股权激励计划：设定三年收入增速目标为15%/32%/95%，CAGR为249%。高层信心强，目标具有挑战性与激励性。

关键财务指标

• 毛利率：全年32.7%，同比提升1.3个百分点，得益于原料价格下降。
• 费用控制：全年销售费率、管理费率有所控制，费用率总体稳定。
• 盈利能力：净利率提升至12.1%。

行业与市场前景

• 公司全国化渠道扩张进度加快，2023年经销商净增81家，分销网络持续优化。
• 酱油类结构调整持续推进，健康化趋势下有望提升产品附加值。

风险提示

• 全国化开拓不及预期风险。
• 行业竞争加剧可能导致市场份额和毛利率下滑。

投资建议

• 买入评级：公司战略清晰，激励机制有望激发管理层与团队执行动力，结合成本控制与渠道优势，未来业绩增长空间较大。