远东资信-2019年3月份债券市场运行报告-2019.4-17页_1mb

债券市场运行总结（2019年3月）

核心内容

2019年3月，中国债券市场呈现以下特点：

• 利率债利率中枢下行，处于震荡区间。
• 信用债违约事件持续发生，尤其是中低等级信用债风险暴露明显。
• 3月制造业PMI回升至荣枯线之上，但主要受春节因素和新订单增长推动。
• 2月社融增速初步遏制下滑，但受季节性因素影响，数据波动较大。
• 地方债发行渠道进一步拓宽，有助于财政政策的实施。
• 货币市场流动性宽松，Shibor处于历史低位，资金价格低位徘徊。
• 信用债市场出现分化，短久期中高等级信用债收益率下降，中长久期低等级信用债仍处于高位。

主要观点

1. 经济与政策面

• PMI回升：3月官方制造业PMI为50.5%，结束连续三个月收缩，非制造业保持扩张。
• 春节因素影响：3月PMI回升主要受2月低基数和3月新订单增长带动，但其可持续性仍需观察。
• 社融数据：1-2月社融增量为5.31万亿元，同比增加1.05万亿元，但2月数据受春节影响回落。
• 财政政策支持：财政部推动地方债通过商业银行柜台市场发行，有助于降低投资者门槛，增强财政政策效果。
• 货币政策操作：央行净回笼资金，但流动性压力较小，资金面保持平稳。

2. 利率债市场表现

• 一级市场：3月利率债发行5493.1亿元，到期5500.3亿元，净融资为-7.2亿元，为负值。
• 二级市场：利率债收益率整体下行，10年国债和国开债分别下行10.48bp和9.68bp，利差略有扩大。
• 未来趋势：4月利率债到期压力较大，收益率可能面临上行压力，但若经济持续承压，基准利率可能继续下行。

3. 信用债市场运行

• 一级市场：3月信用债发行9486.61亿元，到期7238亿元，净融资2248.61亿元。
• 二级市场：信用债收益率呈现短久期上升、长久期下降的趋势，市场分化明显。
• 违约情况：3月共有13个主体27只债券违约，违约金额157.8亿元，涉及多个行业。
• 评级下调：9个主体评级被下调14次，反映出信用风险持续暴露。
• 发行取消：35个发行人取消或推迟发行债券，金额406.8亿元，反映市场波动对发行计划的影响。

关键信息

一、宏观经济与政策

• PMI回升：3月制造业PMI回升至50.5%，非制造业保持扩张，显示经济有所回暖。
• 社融数据：1-2月社融存量同比增速为10.21%，结束此前持续下滑趋势。
• 地方债发行：通过商业银行柜台市场发行地方债，丰富发行渠道，降低投资门槛。
• 小微企业政策：银保监会鼓励小微企业融资，提升金融服务质效。

二、货币市场情况

• 央行操作：3月净回笼6915亿元，主要通过逆回购和MLF操作。
• 资金价格：DR007和R007均处于低位，利差收窄甚至出现倒挂。
• Shibor走势：Shibor各期限利率处于历史低位，3M和6M利率略有波动。

三、利率债市场运行

• 发行与到期：3月利率债净融资为-7.2亿元，主要因国债到期压力较大。
• 收益率变化：10年国债和国开债收益率下行，利差扩大。
• 未来展望：4月利率债到期压力大，收益率可能上行，但若经济承压，基准利率可能继续下行。

四、信用债市场运行

• 发行与到期：3月信用债净融资2248.61亿元，到期压力较大。
• 收益率趋势：短久期中高等级信用债收益率下降，中长久期低等级信用债收益率仍高。
• 违约与评级调整：3月信用债违约金额157.8亿元，9个主体评级下调14次。
• 发行取消：35个发行人取消或推迟发行债券，金额406.8亿元，反映市场波动。

后市展望

• 债牛下半场：当前可能处于债牛下半场，宽货币向宽信用传导，但尚未有效传导至实体经济。
• 基准利率趋势：未来第二、三季度债券市场大概率选择突破方向，若经济持续承压，基准利率可能继续下行。
• 信用债风险：低等级信用债风险暴露持续，需警惕违约事件进一步扩大。

作者与机构信息

• 作者：刘越，南开大学经济学硕士，远东资信研究部助理研究员。
• 机构简介：远东资信评估有限公司成立于1988年，是中国第一家社会化专业资信评估公司，具有丰富的行业经验和权威的信用评级能力。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，内容保持客观中立，不承担因偏见理解引发的责任。