远东资信-一文带你通览公司债券市场“八项变化”-2020.9-15页_521kb

中国公司债券市场“八项变化”总结

核心内容概览

公司债券作为我国交易所债券市场的重要组成部分，近年来经历了多方面的变化，涵盖发行规模、成交状况、信用状况、准入门槛、券种创新、发行人结构、行业分布和地域差异等多个维度。本文旨在通过梳理这些变化，帮助投资者更全面地了解公司债市场的运行特点和发展趋势。

一、发行规模——15年市场巨变，18年以来高位稳增

主要观点

• 公司债市场自2007年开市以来经历了显著扩容。
• 2015年公司债准入门槛放宽，发行主体从上市公司扩展至所有公司制法人，推动市场高效发展。
• 2015年公司债发行额达1.03万亿元，同比增长630.61%；2016年达2.79万亿元，同比增长170.91%。
• 2017年因金融强监管和去杠杆政策，公司债发行规模大幅下降60.43%。
• 自2018年起，公司债在宽信用政策支持下恢复增长，2020年考察期内（1月1日至8月14日）累计发行1.96万亿元，同比增长42.95%。

关键信息

• 2020年公司债净融资额达1.27万亿元，同比增长0.29万亿元。
• 2020年公司债发行额有望突破历史高峰（2016年为2.79万亿元）。
• 注册制的推行将有助于提升公司债市场化运作水平，促进市场高质量发展。

二、成交状况——交易活跃度持续低位徘徊

主要观点

• 公司债二级市场交易活跃度较低，与短融券、中票等银行间债券相比明显滞后。
• 公司债换手率自2018年起持续下降，2020年考察期换手率仅为4.51%。

关键信息

• 私募债流通受限是导致公司债交易不活跃的重要原因之一。
• 2020年7月，人民银行与证监会联合发布互联互通公告，有望改善公司债市场流动性。
• 投资者结构单一，以非银机构为主，个人投资者占比微弱，影响市场活跃度。

三、信用状况——发行时评级分布高级化与违约潮“双加剧”

主要观点

• 公司债发行时的高评级占比显著上升，尤其AAA级债券发行量大幅增加。
• 公司债违约金额自2018年起快速上升，2020年考察期违约金额达503.67亿元（年化813.45亿元）。
• 民企违约占比高，截至2020年8月14日，92只违约债券发行人中，92%为民营企业。

关键信息

• 公司债违约率从2017年的0.09%上升至2020年的1.42%，表明信用风险有所加剧。
• 违约原因包括宏观经济环境恶化、民企融资环境紧张、到期压力增大及企业自身经营问题。
• 尽管违约形势严峻，但公司债整体违约仍为局部现象，绝大多数债券未发生信用风险。

四、准入门槛——从核准制向注册制转变

主要观点

• 2015年《公司债券发行与交易管理办法》的出台，标志着公司债准入从核准制向注册制过渡。
• 2020年新《证券法》全面推行注册制，进一步简化审核流程，强化信息披露。

关键信息

• 注册制下，证监会不再对公募公司债进行价值判断，仅作形式审查。
• 注册制有助于公司债市场与国际惯例接轨，提升市场化运作水平，增强市场吸引力和交易活跃度。
• 未来注册制的深化将推动公司债两级市场协同化、高质量发展。

五、券种创新——推进期限结构、品种结构丰富化

主要观点

• 公司债市场通过创新推出可续期公司债、短期公司债、专项公司债等新型产品。
• 这些券种增强了市场服务特定行业和企业的能力。

关键信息

• 可续期公司债自2016年起持续扩容，截至2020年考察日累计发行7346.46亿元。
• 短期公司债自2020年起试点公开发行，期限结构趋于多样化，涵盖3月期、半年期、1年期等。
• 专项公司债包括住房租赁、绿色、双创、扶贫等，支持特定领域发展，具有明确用途和政策导向。

六、发行人结构——民企地位弱化，国企融资改善

主要观点

• 民企公司债融资能力自2015年后明显下降，国企融资状况持续改善。
• 民企公司债发行额占比仅为6.28%，发行人数占比为5.7%，而国企占比达87.98%和90.31%。

关键信息

• 民企融资难问题仍未根本解决，需政策引导与市场手段配合。
• 2020年国常会强调拓宽民企低成本融资渠道，但实际效果仍需时间验证。

七、行业分布——综合/建筑装饰/房地产/公用/交运等稳居前列

主要观点

• 公司债发行主要集中在综合、建筑装饰、房地产、公用事业、交通运输等行业。
• 房地产和建筑装饰行业因资金密集、高杠杆属性，公司债融资规模居前。

关键信息

• 截至2020年8月14日，前八大行业公司债余额占比达87.82%，均超过3000亿元。
• 行业分布不均反映了我国经济发展水平和企业融资需求的差异。

八、地域因素——东部省市稳居发行规模前列

主要观点

• 东部省市（如北京、江苏、浙江、广东、山东、上海）公司债发行规模明显高于中西部地区。
• 地域差异反映出经济发展水平与企业数量的不均衡。

关键信息

• 2020年考察期内，东部六省市公司债发行额合计12046.54亿元，占全国61.58%。
• 未来随着人民币国际化和“一带一路”建设，公司债市场有望吸引更多海外发行人和投资者。

总结

中国公司债券市场经历了显著变化，涵盖发行规模、成交状况、信用状况、准入制度、产品创新、发行人结构、行业分布及地域差异等多个方面。尽管公司债市场面临信用风险加剧、交易活跃度偏低等问题，但注册制改革、券种创新、政策支持等正推动其向市场化、国际化方向发展。未来，随着市场机制的完善和投资者结构的优化，公司债市场有望实现更高质量的发展。