白银冲高回落，敢问路在何方-20200805-招商期货-16页_1mb

白银冲高回落，敢问路在何方总结

核心内容

本文由招商期货研究所有色组徐世伟撰写，分析了2019年8月5日贵金属市场（尤其是白银）的表现及其背后的宏观经济因素。文章重点探讨了利率、通胀、CPI、PCE、制造业PMI、零售数据、信贷情况以及贵金属库存和ETF持仓变化等关键指标对白银价格的影响。

主要观点

1. 贵金属价格与法币系统的关系

• 贵金属（如黄金、白银）在法币系统受质疑或崩溃时，往往扮演关键角色，成为替代性储备资产。
• 在21世纪初的日本宽松政策、2008年金融危机和2011年欧债危机中，贵金属价格显著上涨。

2. 贵金属价格的驱动因素

• 实际利率走弱：名义利率或长期国债利率下降，通胀上升，导致贵金属价格走高。
• CPI与PCE数据：
  • CPI数据中，能源与食品价格波动较大，因此更关注核心CPI（去除能源和食品）。
  • 核心PCE同比1.0%，更具代表性，反映经济替代效应。
  • 食品价格上涨（4%）主要由肉类价格上涨驱动，能源价格下跌（18.9%）则由油品价格下跌引起。

3. 制造业与零售数据

• 制造业PMI反弹，但实际数据反映销售减少、库存去化，说明企业信心不足。
• 零售数据有所回升，但同比仍走低，疫情改善了消费结构。

4. 信贷与房地产数据

• 新屋开工与营建许可：疫情对新屋销售影响有限，但对二手房买卖和新开工有一定影响，库存变化不大。
• 市场信心指数反弹，但价格指数保持平稳。

5. 贵金属库存与ETF持仓

• 白银库存：上海库存创历史新高，纽约库存重回10000吨以上，表明市场供需变化。
• 黄金库存：COMEX市场黄金库存接近1000吨，伦敦黄金库存超过8000吨，白银ETF持仓约35000吨。
• ETF持仓逐步上移，反映投资者对贵金属的配置偏好。

6. CFTC净多持仓变化

• 黄金净多持仓较年初和三月份明显下降，但近期有所回升，且黄金净多增幅快于白银。
• 白银净多持仓也有所增加，但整体仍低于黄金。

7. 交易逻辑与策略建议

• 当前交易逻辑：关注经济复苏是否引发通胀或通缩。
• 操作建议：
  • 不建议单边操作。
  • 金银比高于100时，建议逢高做空黄金，买银抛金。

关键信息

• 2020年6月非农数据新增就业480万人，但累计失业人数超过1000万人。
• 劳动力人口约1.6亿，约占总人口的11.1%。
• 制造业PMI反弹，但实际销售和库存数据走弱，显示复苏乏力。
• 零售数据反弹，但同比走低，消费结构优化。
• CPI数据中，食品和能源价格波动显著，核心CPI为1.2%。
• 白银库存显著上升，上海和纽约库存均创历史新高。
• 黄金ETF持仓集中于伦敦，占比超过三分之二。
• CFTC净多持仓变化显示市场情绪波动，黄金净多增幅快于白银。
• 金银比高于100时，建议逢高做空黄金，买银抛金。

总结

本文系统分析了白银价格波动背后的宏观经济因素，包括利率变化、CPI与PCE数据、制造业与零售表现、信贷情况及贵金属库存变化。指出当前市场环境下，白银价格受实际利率和通胀预期影响较大，同时关注金银比的变化以制定交易策略。整体来看，市场对贵金属的配置偏好有所上升，但经济复苏预期与实际数据之间存在差距，需谨慎对待单边操作，建议根据金银比进行对冲交易。