交通运输：基本面强劲引领干散迈入上行周期_15页_1mb

干散航运市场分析总结

核心内容

干散航运市场正迎来新一轮上行周期，主要由供需基本面改善驱动。2021年以来，全球大宗商品需求回升，叠加船舶供给增速放缓，推动运价大幅上涨。BDI指数自年初以来均值同比上涨239%，显示市场景气度明显提升。同时，租船市场和船舶资产价格的上涨进一步验证了行业的复苏趋势。

主要观点

• 运价上涨持续性较强：运价走强并非由疫情导致的物流效率下降引起，而是由供需基本面改善所致，预计下半年运价仍有上涨空间。
• 供给趋紧：全球干散船舶在手订单量占比现有运力比重仅为5.6%，为1996年以来最低水平，预计2021-2023年供给增速将逐年放缓。
• 需求修复：全球经济逐步回暖，带动干散运输货物周转量增长，预计2021/2022年全球干散运输货物周转量同比增长3.9% / 2.3%。
• 期租租金与盈利提升：期租租金年化收益率高达28% / 20% / 19%，表明未来行业盈利水平有望大幅提升。
• 小宗散货表现更优：小宗散货市场供需格局优于大宗市场，需求波动相对较小，预计2021/2022年小宗散货需求增速为4.1% / 3.3%，远高于供给增速2.4% / 1.4%。
• 美国基建计划推动需求：美国基建计划预计将在未来8年投入1.2万亿美元，将显著提升全球散货运输需求，特别是大宗散货。

关键信息

• BDI指数表现：1月1日至6月25日，BDI指数均值同比上涨239%，最新BDI指数较1月1日上涨137%。
• 船舶供给情况：截至5月底，全球干散船舶在手订单量占比现有运力比重为5.6%，预计2021/2022/2023年全球干散船舶供给同比增速为3.1% / 1.2% / 0.5%。
• 租船市场情况：5月海岬型和灵便型船1年期租租金分别为28,594美元/天和18,875美元/天，较上年同期分别上涨159%和132%。
• 二手船价格优势：5岁船龄的二手船价格为新造船价格的72%，具有较高吸引力，短期内可能抑制新造船订单。
• 环保新规影响：IMO环保新规将限制船舶排放和能耗，抑制大规模产能扩张。
• 公司推荐：重点推荐招商轮船（601872 CH），目标价为6.60元，投资评级为“买入”。

风险提示

1. 船舶供给增长高于预期
2. 干散货需求增长低于预期
3. 疫情持续时间超预期
4. 美国基建计划实施进度低于预期
5. 自然灾害等突发事件

估值与盈利预测

• 招商轮船估值：基于1.6x2021EPB估值，公司历史三年PB均值为1.4x，目标价6.60元。
• 盈利预测：2021年EPS为0.26元，2022年EPS为0.65元，2023年EPS为0.77元。
• 市盈率预测：2021年P/E为18.15倍，2022年P/E为7.26倍，2023年P/E为6.13倍。

图表与数据支持

• 图表1：全球海运散货占比（2020年）
• 图表2：BDI指数（2000-2020年）
• 图表3：BDI指数（2021年）
• 图表4：小灵便型船舶运价指数（BHSI）
• 图表5：旧船拆解量
• 图表6：新船订单量
• 图表7：新造船订单量占比现有运力比重
• 图表8：二手船价格相比新造船价格折价/溢价
• 图表9：海岬型和灵便型二手船价格（5岁船龄）
• 图表10：全球航运业环保条规执行时间表
• 图表11：1年期租租金
• 图表12：新造船和二手船价格指数
• 图表13：船舶价格及收益
• 图表14：全球海运散货周转量和增速
• 图表15：供需同比增速和即期运价均值
• 图表16：干散船型分布及运输货品
• 图表17：大宗散货市场
• 图表18：小宗散货市场
• 图表19：全球海运散货运输量及增速
• 图表20：全球海运铁矿石进口量占比（2020年）
• 图表21：全球海运煤炭进口量占比（2020年）

投资建议

• 行业评级：交通运输和水路运输均为“增持”。
• 公司推荐：招商轮船（601872 CH）为“买入”，目标价6.60元。

结论

干散航运市场在供需基本面改善的推动下，正逐步进入新一轮上行周期。运价上涨具有持续性，未来两年运价有望进一步上涨，尤其是小宗散货市场表现将优于大宗市场。美国基建计划将为全球散货运输需求带来中长期增长，进一步巩固行业景气度。招商轮船作为重点推荐标的，具备较强的投资价值。