交通运输行业：干散货运输，预期谨慎现实乐观，干散或在沉默中爆发-240306-西南证券-33页_2mb

干散货运输总结

核心内容

干散货运输是全球海运贸易的重要组成部分，尤其在铁矿石、煤炭和谷物等大宗货物运输中占据主导地位。根据克拉克森数据，2022年全球干散货运输量为62.19亿吨，占全球海运贸易总量的52.1%。其中，铁矿石是主要运输货种之一，占总量的较大比例。中国作为全球最大的铁矿石进口国，对澳大利亚铁矿石的依赖程度极高，且未来数年仍将维持这一趋势。

主要观点

1. 干散货运输发展成熟，澳大利亚铁矿石为重中之重

• 干散货运输具有成熟的航线和船型体系，主要航线包括南美东海岸至东亚、东海岸美洲至西欧和地中海、澳大利亚至东亚、美西海岸至东亚等。
• 澳大利亚铁矿石是干散货运输中最重要的货种之一，中国是其最大的出口市场，占澳大利亚铁矿石出口总量的62.51%。

2. 铁矿石需求长期持续，中澳贸易互为倚重

• 中国作为全球第二大经济体，钢铁需求旺盛，铁矿石对外依存度长期处于高位，2023年约为85%。
• 中国对铁矿石进口的依赖使得中澳贸易关系密切，澳大利亚铁矿石出口在中国市场中具有不可替代的地位。

3. 矿业巨头扩大产量，国内进口需求可更为乐观

• 澳大利亚是全球铁矿石的主要供应国，其储量寿命超过60年，且未来二十年仍将是主要供应国。
• 澳大利亚的四大矿业巨头中，力拓、必和必拓、FMG均为澳大利亚企业，淡水河谷为巴西企业。
• 2023年澳大利亚铁矿石产量逐步恢复，2024年预计将继续扩大产量，进一步满足中国市场需求。

4. 废钢替代进口铁矿石进程加速，钢企或加大进口

• 由于“双碳”政策的推动，废钢作为绿色载能资源，正逐渐成为铁矿石的替代品。
• 中国废钢供应量逐年增加，而进口铁矿石价格仍低于国内铁矿石，且远低于废钢价格，这促使部分钢企在传统淡季加大铁矿石进口，以控制成本。

5. 非住房活动对钢铁需求越发重要

• 随着房地产市场增速放缓，基建投资成为钢铁需求的主要增长点。
• 2023年基建在下游需求中的占比超过房地产，成为拉动钢铁需求的重要力量。

关键信息

• 干散货船分类：按载重吨位（DWT）分为灵便型、大灵便型、超大灵便型、巴拿马型、好望角型等。
• 主要航线：南美东海岸至东亚、东海岸美洲至西欧和地中海、澳大利亚至东亚、美西海岸至东亚。
• 铁矿石运输成本：澳大利亚铁矿石开采和运输成本较低，每吨约19美元，而国内铁矿石价格较高。
• 中国铁矿石进口量：2023年，中国进口铁矿石占全球总量的71.3%，且进口量持续增长。
• 中国铁矿石对外依存度：2023年对外依存度为85%，仍处于高位。
• 2024年预期：随着矿业巨头扩产和废钢替代进程放缓，中国铁矿石进口需求有望进一步上升。

相关标的

招商轮船（601872.SH）

• 公司简介：招商轮船是招商局集团交通板块的核心业务之一，专注于油品、干散货、气体、滚装和集装箱运输，是全球最大的VLOC（好望角型船）船东。
• 经营状况：2023年前三季度，公司主营收入190.23亿元，同比下降11.85%，但油轮业务因调整运力结构，净利润同比增长超过8000%。
• 业务结构：公司业务涵盖油品运输、干散货运输、气体运输、滚装运输和集装箱运输，其中干散货和集装箱运输利润同比下滑，但油轮和滚装运输表现较好。
• 盈利能力：公司通过费用管控，保持销售毛利率和销售净利率稳中有升，研发费用率提升反映其在数字化转型方面的投入。

风险提示

• 宏观经济波动风险：全球经济增速下降，美元加息，可能影响公司整体经营。
• 政策变化风险：欧盟碳排放交易体系（EU-ETS）将在2024年正式实施，对航运业的碳减排要求将增加成本。
• 地缘政治风险：中美关系紧张，俄乌冲突等事件可能影响全球化合作与布局，增加经营不确定性。

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出，分别对应未来6个月内个股涨幅的预期。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市，分别对应行业整体回报的预期。

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