商社行业2024年度中期投资策略：增量明确，关注龙头-240619-国联证券-45页_1mb

行业投资策略：商社增量明确，关注龙头

年中复盘与投资展望

• 年初判断验证：海外业务增速强劲，平价出行与国货化妆品保持高韧性，顺周期服务相对稳健。
• 投资重点：消费出海（性价比与品牌出海）、胶原蛋白医美、旅游强国（消费变迁与政策支持）。

细分赛道分析

1. 消费出海

   • 优势领域：中国制造业规模全球第一，2024Q1出口高技术产品增长显著。Temu等平台加速出海，覆盖65国，成为折扣零售新龙头。
   • 品牌出海：国货在亚马逊平台客单价提升，品牌势能增强，2024Q1跨境电商聚焦高端定位。

2. 胶原蛋白医美

   • 趋势延续：重组胶原蛋白渗透率提升，2024年巨子生物、锦波生物等产品获批增长潜力大。
   • 竞争优化：外资与国产品牌在技术、定价上差异化竞争，国产品牌迭代速度与市场需求匹配度更高。

3. 旅游强国

   • 消费下沉：县域游热度上升，旅游订单占比下沉至三四线城市，强调性价比与体验。
   • 政策加码：中国将旅游列为新兴支柱产业，海南免税业绩承压，但口岸免税与日韩对比中凸显机会。

龙头公司高质量发展

• 美妆：国货品牌在成分、渠道优势下实现从“追赶”到“超越”，珀莱雅、润本股份等头部公司增速领先。
• OTA与酒店：携程、华住集团等通过流量变现与效率优化，2023年扭亏为盈。
• 新零售：叮咚买菜聚焦效率策略，途虎保养业务占比提升，推动盈利能力改善。

内需顺周期与人力服务

• 酒店：供给侧恢复明显，龙头公司连锁化率提升，华住恢复度领先。
• 餐饮：同店销售承压，新开门店支撑短期增长，客单价波动影响利润。
• 人力资源：北京人力、外服控股业务稳健，灵活用工与招聘业务受经济环境影响分化。

投资建议

• 推荐公司：名创优品、巨子生物、珀莱雅、润本股份、北京人力。
• 重点关注：途虎-W、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、米奥会展。
• 风险提示：宏观经济放缓、消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新市场开发不及预期、产品获批延迟。

核心结论

弱宏观环境下，板块结构性机会凸显，市场格局优化，高景气细分领域与竞争壁垒深厚的企业有望持续受益，建议聚焦增长确定性与盈利质量。