20251123-东吴证券-商社行业2026年度策略_强_变_新-外需与内需——消费出海与资源商贸_64页_3mb

商社行业2026年度策略分析总结

摘要

• 复盘2025年表现：可选消费品在国补政策带动下实现高速增长，线上消费优于线下，大宗商贸利润开始复苏。
• 投资建议：重点关注消费出海、黄金珠宝零售品牌、大宗商贸、旅游零售板块。
• 风险提示：行业竞争加剧、消费需求不及预期、原材料价格波动及地缘政治风险。

2025年行业复盘

• 消费复苏：可选品类（家电、体育娱乐等）同比增速达18%-21%，线上消费渗透率持续提升。
• 大宗商贸回暖：“反内卷”政策推动工业企业利润恢复，供应链企业有望受益于货量与价格提升。
• 新消费崛起：跨境电商、消费出海、黄金珠宝消费及人传人模式的新消费品牌受到关注。

2026年行业展望：强、变、新三大方向

强

• 消费出海：长期利好中国品牌，重点公司包括小商品城、安克创新、绿联科技。
• 黄金珠宝零售：金价高位及消费习惯时滞下，周大生、老凤祥、六福集团2026年表现值得期待。

变

• 商贸周期变化：大宗供应链头部企业市占率提升，推荐厦门象屿、物产中大。
• 企业变革与品牌：永辉超市、长白山、上美股份、青木科技等变革型公司机会明显。

新

• 新消费（人传人）：老铺黄金、泡泡玛特代表的新消费品牌具备增长潜力。

估值低位与关注标的

• 推荐估值低位但基本面稳健的公司：如华住集团-S、名创优品、学大教育、北京人力。

其他细分领域机会

• 免税与社服：政策优化带动免税板块复苏，首旅酒店、锦江酒店、中国中免值得关注。
• 黄金珠宝消费反转：全年消费最悲观阶段过去，周大生、老凤祥等享底部估值。
• 医美与化妆品：珀莱雅、上美股份、贝泰妮代表的相关品牌公司具备向上突破潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧、消费需求波动、原材料价格上涨、地缘政治等因素影响值得警惕。

投资建议与关注标的

强：小商品城、安克创新、绿联科技、周大生、老凤祥  
变：厦门象屿、物产中大、永辉超市、青木科技  
新：老铺黄金、泡泡玛特  
低估值：华住集团、名创优品  
免税与旅游：中国中免、首旅酒店、锦江酒店  
黄金珠宝：周大生、老凤祥  
医美化妆品：珀莱雅、上美股份、贝泰妮

免责声明：以上内容仅供参考，不构成投资建议。投资决策需基于自身风险承受能力与市场判断。