20130701-长城证券-周期下行_自下而上寻找结构性机会_40页_1mb

报告摘要

周期下行，自下而上寻找结构性机会

——基础化工行业2013年中期策略

核心观点

基础化工行业投资评级：中性
- 上半年板块先涨后跌，略跑赢大盘
- 板块延续分化格局，农药、染料、汽车化学品等环保相关个股表现较好，大宗产品价格低迷
- 周期性品种的投资机会主要来自于供给收缩和成本下降
- 关注安全边际较高的成长股的投资机会

周期类：关注供给收缩和成本下行两条主线

人造皮革行业

环保政策趋严导致供给收缩，集中度提升和加速替代趋势
重点关注公司：华峰超纤、安利股份、双象股份、江南化工、三力士
核心逻辑：
- 合成革三大类产品（PVC革、PU革、超纤）各自有难被替代的领域
- PU革性价比最佳，但防水透气性较差
- 超纤皮感和物性佳，但价格较高
- 防水透气革有望以优越性价比实现对真皮和超纤的替代
- 华峰超纤：市场份额超30%，基布比例进一步提升，新产品有望超预期

民爆行业

硝铵价格下跌，短期内利润稳定
中西部地区需求稳健，受益于西部大开发和中部崛起战略
重点推荐公司：江南化工
核心逻辑：
- 公司为国内民爆生产龙头，全国布局优势明显
- 受益于上游硝铵价格低位，高毛利得以锁定
- 进军爆破服务领域，具备先发优势，优先享受千亿市场

橡胶制品行业

天胶供需逆转，寻找需求刚性标的
重点推荐公司：三力士
核心逻辑：
- 橡胶价格长期低位，成本大幅下降或超预期
- 高端农机带填补存量市场空白，产销两旺带动业绩持续高增长

成长类：关注安全边际较高的成长股

农药、医药级中间体

环保政策趋严，行业集中度提升
重点推荐公司：联化科技、辉丰股份、长青股份
核心逻辑：
- 承接产能转移，拉动出口
- 今明年多个产品建成投产，构筑业绩增长

汽车化学品

国内汽车保有量突破1亿，未来2年仍将保持15%以上增速
重点推荐公司：德联集团、海利得
核心逻辑：
- 汽车轮胎和精细化学品进入替换高峰期
- 海利得涤纶帘子布行业壁垒高，一旦进入国际一流轮胎企业供应链，销量有望快速增长

动力锂电隔膜

电动汽车有望大规模启动，锂电行业高速增长
重点推荐公司：沧州明珠
核心逻辑：
- 公司锂电隔膜投产驱动业绩和估值双提升
- 管道业务受益城市天然气管网铺设和农田水利建设，保持稳定增长

第三方检测

新兴民营第三方检测处于成长期，行业有望保持15%以上增速
重点推荐公司：华测检测
核心逻辑：
- 公司先发优势明显，竞争力强，对手难以追赶
- 消费品质量与食品安全重视程度提升，行业龙头具备持续成长潜力

重点推荐公司盈利预测与估值

| 公司 | 股价（2012-6-27） | 市值（亿元） | 投资评级 | 2013E PE | 2014E PE | 2015E PE | 2013E PB | 2014E PB | 2015E PB | 2013E PS | 2014E PS | 2015E PS |
|------------|------------------|-------------|----------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 华峰超纤 | 11.53 | 18 | 强烈推荐 | 21 | 16 | 13 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 3.0 | 2.3 | 1.8 |
| 安利股份 | 5.71 | 12 | 推荐 | 25 | 20 | 15 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 0.9 | 0.7 |
| 双象股份 | 6.43 | 11 | 推荐 | 41 | 25 | 9 | 0.7 | 1.4 | 1.3 | 2.3 | 1.9 | 0.7 |
| 辉丰股份 | 12.36 | 30 | 推荐 | 27 | 19 | 14 | 1.1 | 1.6 | 1.5 | 1.8 | 1.3 | 1.0 |
| 长青股份 | 19.93 | 42 | 推荐 | 26 | 20 | 16 | 2.3 | 2.2 | 2.0 | 3.3 | 2.5 | 2.1 |
| 联化科技 | 20.09 | 106 | 强烈推荐 | 29 | 22 | 17 | 4.9 | 4.3 | 3.6 | 3.6 | 3.2 | 2.9 |
| 德联集团 | 6.88 | 22 | 强烈推荐 | 15 | 11 | 9 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.6 | 1.4 | 1.2 |
| 海利得 | 4.79 | 21 | 强烈推荐 | 24 | 17 | 11 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.0 | 0.8 |
| 沧州明珠 | 7.77 | 26 | 推荐 | 22 | 17 | 13 | 2.4 | 2.2 | 1.9 | 1.5 | 1.3 | 1.1 |
| 华测检测 | 11.76 | 43 | 推荐 | 37 | 28 | 22 | 5.1 | 4.6 | 3.9 | 7.0 | 5.4 | 4.2 |