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证券行业2013年中期投资策略总结

核心内容

证券行业在2013年中期面临盈利难有改善的局面，创新业务虽持续推动行业发展，但短期内难以带来估值溢价。整体来看，行业投资评级为“中性”。

主要观点

• 创新业务推动长期发展：国务院确立金融支持经济转型政策，创新业务仍是行业发展的主要驱动力，未来三大收入增长点为融资类、固定收益类和场外市场类业务。
• 短期盈利压力显著：2013年证券行业盈利预计将与2012年持平，难有明显改善。主要原因是经纪业务佣金率面临冲击，自营业务受经济不景气和流动性趋紧影响，投行业务IPO重启仍难以扭转股权投资颓势，资管业务受监管限制影响规模收缩。
• 行业分化加剧：全国性券商在客户资源、资本实力和综合金融服务能力方面更具优势，将抢占更多市场份额；区域性券商面临更大的佣金率下调压力。
• 政策推动创新方向明确：证监会及证券业协会推动多项创新业务，包括资产管理、债券业务、资产证券化、新三板扩容等，为行业长期发展提供方向。

关键信息

2013年盈利预测

创新业务发展

• 融资类业务：融资融券业务预计有5倍增长空间，股票质押融资有望为券商带来百亿收入。
• 固定收益类业务：资产证券化业务处于起步阶段，未来前景可观。证监会明确资产证券化基础资产种类，推动其标准化发展。
• 场外市场类业务：新三板扩容为政策重点，预计年底将推出做市商制度和转板制度，场外市场将迎来爆发式增长。

业务分析

经纪业务

• 2013年上半年交易额回升，但下半年预计下降，佣金率面临冲击。
• 营业部设立限制放开，区域性券商将面临更大竞争压力。

自营业务

• 短期资金紧张导致债券自营收益下降，自营规模较大的券商面临投资风险。
• 2013年Q1自营规模占净资产比例达80%，其中招商证券、兴业证券、国海证券自营规模超过净资产。

投行业务

• IPO重启预期在Q3，但企业债、公司债规模增长，整体投行业务收入下降。
• 公司债、企业债中证券公司承销占比分别为100%和98%，融资规模增长显著。

资管业务

• 定向资管受影子银行监管影响，规模或将缩水。
• 大集合产品停发，公募基金资格仍在申请中，未来将向标准化资管产品转型。

投资建议

• 行业评级：中性
• 个股选择：建议选择“盈利稳定+资本实力雄厚”的券商，如海通证券（600837）、招商证券（600999）。
• 策略：抓大放小，关注具有综合金融服务能力和强大资本实力的券商，以应对短期盈利压力和长期创新发展的需求。

数据支持

• 2013年前5个月上市券商营收同比增长15.6%，净利同比增长19.4%。
• 券商资管规模达3.26万亿，其中定向资管占比约90%。
• 2012年证券行业ROE降至4.7%，预计2013年全年ROE约为5.5%。

总结

2013年证券行业短期盈利难有明显改善，创新业务虽持续推动，但短期内难以带来估值溢价。建议投资者关注具有稳定盈利能力和雄厚资本实力的全国性券商，以应对市场波动和政策变化带来的挑战。长期来看，融资类、固定收益类和场外市场类业务将为行业带来新的增长空间。