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中观产业链追踪总结：大盘仍未止，把握基建金融

核心内容概述

当前A股市场呈现大盘风格回暖趋势，主要得益于大盘股业绩相对占优和海外环境对大盘风格的支撑。尽管4月27日至5月底小盘风格占优，但6月以来大盘风格开始反弹。市场风险偏好仍然较低，且后续经济修复和全球通胀仍可能有波动。在这一背景下，建议关注“稳增长”政策受益的基建板块和低估值的金融行业。

主要观点

1. 大盘风格未止

• 业绩优势：历史经验表明，中小盘占优的基础是业绩全面优于大盘股。然而，当前大盘股盈利预期优于中小盘股，尤其是2022年预测ROE和实际ROE均显示大盘股表现更优。
• 海外因素：美国通胀压力和美联储加息预期支撑了大盘风格，而中小盘成长风格受压制。

2. 分母端贴现率下行空间有限

• 美债利率：美联储加息背景下，美债利率下行空间有限，海外通胀仍具韧性。
• 国内利率：10Y国债收益率已降至历史低位，市场基本消化经济下行预期，预计下半年难以进一步下行。

3. 分子端盈利改善是配置核心

• 政策驱动：“稳增长”政策发力，推动基建投资和疫后复苏，带来结构性机会。
• 行业配置：建议关注“稳增长”板块（如基建、市政工程、固废处理、光伏、风电、光模块）以及金融板块（如券商、银行、地产）。

关键信息

基建与金融板块

基建板块

• 市政工程、固废处理、水利水电：受益于“稳增长”政策，特别是《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。
• 光伏、风电、光模块：下游需求旺盛，尤其是“新基建”和“东数西算”规划推动了光模块需求增长，光伏、风电产业链景气度较高。
• 消费建材：受益于基建和地产复苏，需求回暖，价格有望提升。

金融板块

• 银行：受益于信贷扩张，利率下行空间有限，估值处于低位。
• 券商：A股市场情绪回暖，筹资额逐步回升，市场情绪改善。
• 地产：政策端不断宽松，6月上旬一、二线城市成交面积回暖，但整体基本面仍处下行趋势。

能源资源链

• 动力煤：国内外煤价波动较大，但受“保供稳价”政策影响，国内煤价稳中回落，未来仍有支撑。
• 焦煤、焦炭：价格回落但远期仍有支撑，随下游用钢需求回暖，价格有望企稳。
• 钢铁：铁矿石供给恢复，价格回落，但疫情恢复后需求有望改善。
• 原油：WTI原油价格处于高位，远期需求走弱，价格下行压力较大。
• 铜、铝：供给增加，价格承压，但需求端仍有支撑。

农牧产品链

• 化肥：价格持续上涨，受粮价上行影响。
• 猪周期：生猪价格回暖，猪粮比改善，预计Q3-Q4将出现拐点。
• 酒类：白酒价格稳定，啤酒价格微涨。
• 乳制品：生鲜乳价格回落，但酸奶、牛奶价格稳定，消费有望回暖。
• 造纸：纸浆价格持续上涨，但需求端仍较弱。

其他行业

• 汽车：产销略有回暖，促消费政策推动需求，但整体仍处负区间。
• 白色家电：销售额进一步下行，价格维持稳定或略有回落。
• 纺织制造：棉花价格回落但仍处高位，业绩与棉花价格正相关。
• 新能源汽车：销量和装机量回暖，但部分锂电池原料价格回落。
• 半导体：汽车半导体需求支撑，但手机和电脑需求趋弱。
• 面板：价格持续下跌，台股面板企业营收仍处回落。
• 国防军工：订单略有回落，但整体处于历史高位，部分元器件仍存在短缺。
• CXO：行业订单旺盛，业绩预期向好，估值处于低位。

风险提示

• 经济不及预期：可能影响政策效果和市场复苏。
• 政策超出预期：可能改变市场预期和配置策略。
• 市场波动超出预期：可能影响风险偏好和投资情绪。

行业景气度分析

总结

整体来看，当前市场仍以大盘风格为主，受益于业绩表现和海外环境的支撑。在“稳增长”政策推动下，基建相关行业如光伏、风电、光模块、市政工程、固废处理等表现较好。金融板块如银行、券商等也具备一定配置价值。然而，部分行业如能源、航运、水泥等仍面临下行压力，需谨慎对待。同时，市场风险偏好较低，后续经济修复和全球通胀仍有波折，需关注政策变化和市场情绪。