巴西经济展望（下篇）-20171220-国开证券-25页-0mb

巴西经济分析总结

核心内容

巴西经济面临结构性失衡、高失业率、高通胀、高外债、高政府债务率和高财政赤字率等多重挑战。这些问题制约了其经济的可持续增长，使其难以跨越“中等收入陷阱”。尽管2018-2020年巴西经济将逐步复苏，但结构性问题和外部经济环境的不确定性仍对未来发展构成压力。

主要观点

• 产业结构失衡：巴西工业增加值占GDP比重较低，服务业占比过高，农业占比偏低，导致经济基础脆弱，增长动能不足。
• 就业市场改善有限：巴西全国性失业率居高不下，尽管经济逐步复苏，但就业市场仍面临较大压力。
• 通货膨胀回落：2017年巴西CPI同比涨幅明显回落，但仍高于国际平均水平。
• 财政政策调整：巴西政府将从稳健偏松转向稳健偏紧，逐步降低财政赤字率。
• 货币政策变化：巴西央行将从中性偏松转向中性偏紧，以应对通胀压力和经济复苏需求。
• 外债与财政赤字问题突出：巴西外债和政府债务率均高于国际警戒线，需通过提高储蓄率和优化外债使用来解决。

关键信息

一、产业结构不均衡

• 工业占比过低：2016年巴西工业增加值占GDP比重为 $21.2%$，远低于中国、印度、俄罗斯等国，是世界主要发展中国家中最低的。
• 服务业占比过高：2016年巴西服务业增加值占GDP比重为 $73.3%$，高于主要发达国家，但其过度依赖服务业，导致经济结构失衡。
• 农业占比偏低：巴西农业增加值占GDP比重仅为 $5.5%$，远低于印度、中国等国，农业现代化受制于工业发展滞后。

二、就业市场改善有限

• 失业率居高难下：2016年巴西全国性失业率为 $11.5%$，为世界主要发展中国家中第二高。
• 劳动力人口结构：巴西青壮年劳动力人口占比较高，但劳动参与率整体不高，需通过结构性改革提升就业和创业。
• 劳动参与率：2016年巴西劳动参与率为 $66.96%$，低于中国等国，需进一步提高劳动力素质和技能。

三、通货膨胀总体回落

• CPI涨幅回落：2016年巴西CPI同比上涨 $8.7%$，高于2000-2015年均值 $6.7%$。预计2017-2020年CPI将逐步回落至 $3.5%$ 至 $4.2%$。
• 通胀问题长期存在：巴西通胀问题仍是经济发展的顽疾，需持续关注其变化趋势。

四、制造业与服务业PMI

• 制造业PMI回升：2017年11月巴西制造业PMI为53.5，已升至50荣枯线上方，表明制造业进入扩张阶段。
• 服务业PMI企稳：2017年11月巴西服务业PMI为46.9，虽低于50，但已开始回暖，预计2018-2020年将逐步回升。

五、财政政策展望

• 政府债务率高企：2016年巴西政府债务率高达 $78.3%$，远超国际警戒线。预计2019-2020年政府债务率将逐步下降至 $67.2%$。
• 财政赤字率偏高：2016年巴西财政赤字率 $10.4%$，远高于 $3%$ 的国际警戒线。预计2019-2020年财政赤字率将逐步下降至 $8.3%$。
• 财政政策调整：2018年巴西将实施稳健偏松财政政策，2019-2020年可能转向稳健偏紧，以控制赤字和债务增长。

六、货币政策展望

• 基准利率调整：2016年巴西央行基准利率从 $14.25%$ 降至 $7.0%$，2018年将维持中性偏松，可能降息2次；2019-2020年将转向中性偏紧，预计加息2-3次，利率将升至 $8.0%$。
• 货币政策回顾：巴西央行曾多次调整利率，但其政策选择常因通胀和经济复苏的不确定性而波动，导致经济陷入“滞胀”或衰退。

附表：巴西主要经济指标预测

结论

巴西经济面临多重结构性问题，包括产业结构失衡、高失业率、高外债和高财政赤字率。尽管2018-2020年经济将逐步复苏，但需通过综合治理和政策调整来改善经济基础和增长能力。财政政策和货币政策的调整将对经济复苏起到关键作用，但需警惕政策失误带来的风险。