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美联储缩表三大“疑云”分析总结

核心内容概述

本文主要分析了美联储自6月启动缩表以来所面临的三大“疑云”：减持美债进度不及目标、持有MBS规模不降反增、以及缩表对美债利率影响有限。文章通过数据与历史案例的对比，揭示了这些“疑云”背后的原因，并对未来的政策走向和市场影响进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 美联储减持美债，不及目标？

• 减持规模差异：6-8月累计减持美债不足800亿美元，比原计划少了100亿美元以上。
• 分项数据匹配计划：美联储SOMA持有的中长期美债、短期美债、Tips分别减少824亿美元、23亿美元、51亿美元，基本符合原计划。
• “缺口”原因：由于Tips的本金每月根据CPI进行调整，导致实际减持规模与总量数据存在100亿美元的差异。
• 实际操作符合计划：美联储在总量和结构上均严格按照计划减持美债，到期的短期美债均被再投资。

2. 美联储持有MBS，越减越多？

• MBS规模不降反增：6月初至8月底，美联储持有的MBS规模从27074亿美元增至27092亿美元，增幅18亿美元。
• 结算时滞影响：从购买MBS到入账结算存在最长3个月的时滞，导致账面数据出现“不降反增”。
• 历史先例：2017-2019年缩表初期，MBS规模也曾出现类似情况。
• 未来趋势：预计9月后MBS规模将进入下降通道，但缩减进程较美债更为不可测。

3. 缩表对美债利率影响有限？

• 美债利率走势主要受加息预期影响：6月中旬至7月底，10Y美债收益率从3.5%回落至2.5%；8月后因美联储鹰派立场，收益率重回升势至4%以上。
• 缩表影响被掩盖：收益率曲线形态表明，缩表对利率的影响相对有限。
• 9月后缩表提速：缩表速度将从每月475亿美元提升至950亿美元，可能加剧美债市场的供需矛盾。
• 未来利率预期：10Y美债利率可能不会止步于4%，未来仍有冲高的空间，需关注加息持续性及终点利率。

风险提示

1. 美国核心通胀居高不下：供应链瓶颈和劳动力成本上升可能推高核心通胀。
2. 美国就业修复不及预期：若通胀高企而就业修复缓慢，美联储货币政策将面临“类滞胀”困境。

总结

美联储缩表初期所出现的“疑云”主要源于Tips的通胀调整和MBS结算时滞，但其在总量和结构上均严格按照计划执行。随着9月后缩表提速，美债市场可能面临更大的流动性压力，而10Y美债收益率未来仍有上行空间。同时，美国核心通胀和就业修复情况仍需密切关注，这可能影响美联储的政策路径和市场预期。