20170925-华宝证券-固定收益周报_美联储缩表靴子正式落地_短期影响有限_11页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本报告为2017年9月25日发布的债券周报，主要分析了当周中国债券市场的表现、美联储缩表对国内市场的影响、房地产贷款政策变化以及资金面和利率债、信用债的市场动态。

主要观点

• 债市整体窄幅震荡：信用债小幅上涨，利率债收益率曲线整体小幅上行，但整体波动有限。
• 美联储缩表影响短期有限：尽管美联储在9月21日宣布10月启动缩表，但短期内对国内债市冲击不大，主要原因是缩表进程缓慢，且中美利差处于阶段性高位，对国内市场形成一定缓冲。
• 房地产贷款政策趋紧：部分银行上调首套房贷款利率，同时收紧消费贷贷后管理，导致房地产投资和销售承压。
• 经济基本面走弱但债市收益率未明显回落：经济数据连续两个月走弱，但债市收益率仍维持高位震荡，因金融条件恶化和配债资金有限。
• 资金面前紧后松：受缴税影响，前半周资金面偏紧，后半周央行大额净投放缓解了紧张局面，但交易所市场仍偏紧。
• 信用债表现较好：净融资额回升，收益率大多回落，信用利差整体收窄。

关键信息

1. 美联储缩表对国内债市影响分析

• 美联储宣布从2017年10月开始缩表，2017年计划抽走300亿美元，2018年全年为4200亿美元。
• 缩表进程是渐进式的，对国内市场的影响将逐步显现。
• 在汇率稳定前提下，国内货币政策独立性增强，中美国债收益率利差处于阶段性高位，对国内市场形成一定支撑。
• 美联储缩表叠加其他央行货币政策转向，可能带来全球流动性收缩，中长期对资产价格有负面影响。

2. 房地产贷款政策变化

• 北京等地多家银行上调首套房贷款利率，普遍上浮5%-10%，部分甚至上浮30%或直接停贷。
• 多地银行收紧消费贷贷后管理，限制资金流向房地产市场。
• 居民短期贷款大幅增加，但消费端增长有限，反映出资金更多流入房地产市场。

3. 资金面情况

• 公开市场操作大额净投放4500亿元，对冲缴税因素带来的流动性紧张。
• 银行间市场隔夜质押回购利率收于2.8485%，7天质押回购利率上行10.4BP至3.4754%。
• 交易所市场资金面整体偏紧，GC001利率大幅上行104BP至4.9343%。

4. 利率债市场表现

• 全周10年期国债收益率上行2.27BP至3.62%，10年期国开收益率基本持平。
• 3年期国债收益率上行5.45BP至3.58%，3年期国开收益率上行3.36BP至4.25%。
• 国债期限利差走扩，国开债期限利差小幅压缩。

5. 信用债市场表现

• 上周信用债净融资额约300.88亿元，较前一周大幅回升。
• 信用债收益率大多回落，信用利差整体收窄。
• 中短期票据收益率涨多跌少，3年期上行，5年期下行。
• 城投债表现优于中短期票据，1年期和5年期收益率回落明显，7年期小幅上升。

结论与展望

• 短期内，债券收益率仍将维持高位震荡，债牛尚未到来。
• 金融条件的恶化仍是压制收益率下行的主要因素。
• 需要货币政策进一步宽松才能推动债市收益率下行。
• 风险提示包括金融监管超预期、货币政策边际收紧、经济表现超预期等。

图表与数据支持

• 图1：中美国债利差处于阶段性高位，说明中美利差对国内市场有一定支撑。
• 图2：居民短期贷款同比大幅增加，显示居民加杠杆现象明显。
• 图3：银行间市场质押回购利率走势，显示资金面变化。
• 图4：交易所质押回购利率走势，反映市场流动性紧张。
• 图5：Shibor利率变化，显示短期利率上行。
• 图6：利率债发行与到期情况，显示发行规模平稳。
• 表1：交易商协会发行指导利率变化，显示信用债发行利率普遍下行。

风险提示

• 金融监管政策可能超预期收紧。
• 国内货币政策可能边际收紧。
• 经济数据可能超预期走弱，影响债市表现。