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生威：2022年策略周聚焦总结

核心内容概述

本文主要围绕2022年A股市场策略展开，重点分析市场风险、估值水平、信贷开门红对市场风格的影响以及海外环境对A股的潜在影响。整体观点偏向乐观，认为市场不存在系统性风险，股市当前性价比显现，信贷开门红有望成为市场风格切换的关键节点。

主要观点

1. 市场不存在系统性风险

• 政策导向：2021年底经济工作会议重提“以经济建设为中心”，稳增长诉求强烈，背后有三大原因：政治要求（保障农民工与大学生就业）、经济压力（供需失衡与预期疲软）、海外环境（中美经济竞速与美联储缩表）。
• 政策预期：2022年上半年货币政策与财政政策有望进一步宽松，包括降息降准与财政发力。
• 历史经验：在货币与财政双宽松的年份，A股从未出现过熊市，表明当前市场环境相对安全。

2. 股市进一步下探空间有限，性价比显现

• 极端假设：若跌至熊市底部，上证综指跌幅预计在2.7%-9.7%之间，对应点位3037-3394点。
• ERP测算：截至2022年1月28日，ERP为5.0%，若ERP回到2005年以来的均值向上1倍标准差，上证综指下跌2.7%，对应点位3270点。
• 估值水平：当前全部A股PE（TTM）为18.2倍（近五年40%分位）、PB（LF）为1.9倍（50%分位），估值不贵，处于历史合理区间。

3. 信贷开门红是风格分水岭

• 信贷影响：信贷开门红是市场情绪修复与风格切换的重要信号。若信贷超预期，将推动市场从稳增长风格向高成长风格转变。
• 历史规律：过去十年中，仅有2012、2017年1月信贷同比少增，主因是春节较早导致信贷投放节奏偏慢。
• 信贷结构：开年信贷以大型银行为主力，冬储项目和基建制造业贷款占主导。
• 政策信号：央行副行长刘国强强调“一年之计在于春”，要求避免信贷塌方，金融部门需主动出击，显示对1月信贷高增的强烈期待。

4. 海外环境分析

• 股市表现：春节期间，海外股市涨多跌少，主要发达国家股市整体上涨，恒生指数、日经225等指数涨幅显著。
• 美联储动态：多位官员表态支持2022年加息3-4次，但加息节奏有所放缓，市场预期仍存在波动。
• 欧洲政策：欧洲央行进入加息周期，减少资产购买计划，英国央行上调基准利率，通胀压力推动全球货币政策收紧。

关键信息

• 市场风险：不存在系统性风险，当前估值合理，具备投资价值。
• 信贷预期：2022年1月信贷开门红可期，有望扭转市场悲观预期，推动风格切换。
• 海外影响：海外股市整体上涨，但美联储加息与欧洲紧缩政策可能带来波动。
• 投资建议：若信贷超预期，市场风格将由稳增长转向高成长；若不及预期，仍需期待更大规模的基建与地产刺激。

风险提示

1. 全球疫情蔓延风险：疫情反复可能对产业链及进出口造成影响。
2. 经济复苏不及预期：若国内经济增长未达预期，将影响上市公司基本面。
3. 通胀与货币政策风险：PPI向CPI传导，可能引发货币政策快速收紧。
4. 历史经验局限性：过往经验可能无法完全适用于未来市场变化。

信贷开门红与市场风格切换

• 信贷开门红的作用：
  • 促发市场反弹，修复经济悲观预期；
  • 推动市场风格从稳增长转向高成长。
• 历史数据支持：2012、2013、2019年开年信贷开门红后，小盘成长风格显著占优。
• 当前预期：2022年1月信贷有望超预期，成为风格切换的分水岭。

海外市场事件梳理

数据与图表参考

• 风险溢价：ERP（隐含风险溢价）为5.0%，若回到2005年以来的均值向上1倍标准差，对应上证综指下跌2.7%，点位3270点。
• 估值数据：
  • 全部A股PE（TTM）18.2倍（近五年40%分位）；
  • 全部A股PB（LF）1.9倍（50%分位）。

结论

本文认为，2022年1月信贷开门红将成为市场风格切换的关键，推动市场从稳增长向高成长转变。当前A股估值合理，具备投资性价比，市场进一步下探空间有限。同时，海外环境虽有波动，但整体趋势偏稳，国内政策宽松预期增强，有利于市场回暖。