20220205-天风证券-信用市场周报_债券中的另类——基金债_18页_2mb

报告摘要

基金债总结

核心内容

基金债是市场根据募集资金用途逐渐形成的一种非官方定义的债券品种，主要用于支持基金的设立、认购基金份额或股权、以及扩大基金资本规模。基金债主要涉及企业债、公司债和非金融企业债务融资工具，其中公司债又细分为纾困债、创新创业债和其他公司债。

主要观点

基金债的定义与特点：
- 基金债并非监管机构定义的债券细分品种，而是以投资基金为目的的债券。
- 基金债穿透后实际为权益投资，主要投资非上市公司股权，风险较高，但发行过程中绑定发行人信用，偿债资金来源依赖发行人现金流。
基金债的用途：
- 纾困债用于投资上市公司股权，主要应对2018年股市下跌导致的民企股权质押风险。
- 其他基金债主要用于创业投资基金和政府出资产业投资基金，投资非上市公司股权。
基金债的发展历程：
- 2013年发改委首次支持基金债发行，2016年进一步明确政府出资产业投资基金可发行基金债。
- 2018年资管新规出台后，基金债发行规模快速增长，2021年发行规模超过1200亿元，同比增长35%。
基金债的发行主体与结构：
- 发行主体以地方国企和央企为主，民企极少。
- 公司债发行规模最大，占2200亿元，企业债其次，规模为795亿元。
- 基金债期限偏长，以3年和5年为主，票面利率多数分布在3%-4.5%之间。
风险与信用：
- 尽管基金债涉及权益投资，风险较高，但其信用风险较低，因发行人多为资质较好的国企。

关键信息

发行规模与利率

2021年基金债发行规模超过1200亿元，同比增长35%。
基金债发行利率整体上行，部分品种下行，各等级变动幅度在-3-2BP之间。
重点AAA主体发行利率为2.82%，AA+主体发行利率为3.19%，AA主体为3.66%，AA-主体为5.51%。

发行主体与地区分布

基金债发行主体以大型央企和地方产业/金控类国企为主。
中国诚通控股集团有限公司是发行规模最大的发行人，发行总额达694亿元。
纾困债主要发行于成都、深圳、济南、北京、青岛等城市。

债券品种构成

公司债占比最高，包括一般公司债和私募债。
企业债和非金融企业债务融资工具的基金债规模相对较小。

信用评级调整

本周有3家发行人发生跟踪评级调整，其中1家上调，2家下调。
牧原食品股份有限公司和广州富力地产股份有限公司评级下调，中国大唐集团新能源股份有限公司评级上调。

小结

基金债是一种以支持基金为目的的债券，其特点在于资金用途为权益投资，主要投资非上市公司股权。尽管基金债本身风险较高，但由于其发行主体多为信用资质较好的国企，整体信用风险较低。2018年以来，基金债发行规模快速增长，2021年超过1200亿元。基金债的期限偏长，票面利率较低，主要由地方国企和央企发行。纾困债是特殊市场环境下推出的，其他基金债则主要用于支持非上市公司股权投资。整体来看，基金债在信用市场中具有一定的市场地位和投资价值。

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