20180713-广发证券-环保高压下的钢铁_去产能_弱化供给弹性促供需紧平衡_建议持续关注行业周期性削弱背景下估值修复机会_49页_2mb

环保高压下的钢铁行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国钢铁行业在环保高压政策下的发展趋势，重点聚焦于去产能、环保限产、超低排放改造及行业周期性变化。通过环保政策的推进，钢铁行业面临产能退出、供给弹性减弱、产量受抑制等多重压力，同时，行业整体呈现向高质量、高环保标准转型的趋势。在行业周期性削弱的背景下，钢铁企业估值修复机会值得持续关注。

主要观点

• 环保攻坚是重点任务：中央经济工作会议将环保列为“三大攻坚战”之一，特别强调打赢蓝天保卫战，钢铁行业作为大气污染的主要来源，成为治理重点。
• 环保加速去产能：政策推动下，1000m³以下高炉、100吨以下转炉等落后设备将加速淘汰，吨钢环保投资大幅增加，进一步倒逼产能退出。
• 环保抑制产量：通过采暖季、非采暖季限产、动态环保排名靠后限产等方式，环保政策对钢铁产量形成明显抑制，推动供需紧平衡。
• 超低排放改造推动行业升级：改造覆盖钢铁生产全流程，涉及有组织排放和无组织排放，标准大幅提高，执行时间大幅提前，推动行业向绿色化、高效化发展。
• 周期性削弱与估值修复：环保政策的持续执行将弱化钢铁行业供给弹性，推动行业进入供需紧平衡状态，有利于估值修复机会的出现。

关键信息

1. 环保政策与去产能

• 三年行动计划：2018-2020年，重点区域（如京津冀及周边、长三角、汾渭平原）将大幅减少主要大气污染物排放，推动钢铁行业环保升级。
• 河北示范效应显著：河北作为重点区域之一，制定了详细的去产能方案，计划在2020年前压减钢铁产能约4042万吨，炼铁4522万吨，确保全省钢铁产能控制在2亿吨以内。
• 唐山去产能方案：唐山计划到2020年将钢铁企业整合至30家以内，2025年减少至25家左右，同时淘汰1000m³以下高炉和100吨以下转炉。

2. 超低排放改造

• 改造标准大幅提高：如烧结机头烟气颗粒物排放限值从40mg/m³降至10mg/m³，仅为旧标准的25%，改造成本增加。
• 改造时限提前：重点区域在2020年10月底前完成超低排放改造，其他区域在2022年底前完成，2025年实现全国超低排放。
• 吨钢环保投资增加：根据河北纵横集团丰南钢铁案例，吨钢环保投资为415.58元，若满足新标准，吨钢环保投资预计为649.35元，成本压力显著。

3. 限产与产量影响

• 采暖季限产：重点城市如唐山、邯郸等在采暖季实施50%限产，限产后高炉开工率显著下降，产能释放受限。
• 非采暖季限产：部分城市如邯郸、常州等在非采暖季也实施限产，限产比例在10%-25%之间，进一步抑制产量。
• 非常规限产：部分城市如徐州、唐山等在特定时段实施超常规限产，如2018年4月11日环保组突袭检查，导致部分钢厂全面停产。

4. 行业周期性变化与估值修复

• 供给弹性减弱：环保政策推动下，钢铁行业供给端趋于刚性，周期波动减弱，盈利中枢有望维持或抬升。
• 估值修复机会：随着供给弹性减弱和行业周期性削弱，钢铁企业盈利稳定性提升，具备估值修复的潜力。
• 国际经验参考：日本在1982年后，通过产能去化和供给钝化，实现钢铁行业盈利周期形态修复，中国或可借鉴其经验。

环保体系与市场机制

• 环保税与排污许可制度：环保税税额上限为基准税额的10倍，排污许可制度强化执法刚性，未达标企业将面临停产或退出。
• 税额地区差异：北京及相邻地区执行最高环保税标准，如大气污染物税额达12元/当量，水污染物14元/当量，其他地区按不同档次执行。
• 排污许可证制度：2017年底完成“2+26”城市及长三角、珠三角区域排污许可证核发，2018年底全国完成，推动环保合规。

风险提示

• 宏观经济波动：若宏观经济大幅波动，可能影响钢铁行业需求。
• 环保标准不达预期：环保政策执行进度可能滞后，影响行业转型效果。
• 环保政策落地不达预期：政策执行效果若不如预期，可能影响限产和去产能目标的实现。
• 原料端环保压力：环保政策对原料端的影响可能强于成品端，侵蚀行业利润。

附录信息

• 研究团队：广发证券钢铁行业研究小组由李莎、陈潇、刘洋组成，具备丰富的行业研究经验。
• 投资评级说明：广发证券对钢铁行业投资评级包括“买入”、“谨慎增持”、“持有”、“卖出”四个等级，分别对应不同的预期收益。

结论

环保政策的持续高压推动钢铁行业去产能、环保升级与限产执行，促进行业供给端趋紧，盈利稳定性增强，行业周期性削弱背景下，估值修复机会值得持续关注。同时，环保体系与市场机制结合，形成闭环管理，推动行业向绿色、高效方向转型。