20221115-华安证券-利率周度观点_海外四国防疫调整启示录_29页_3mb

报告摘要

本报告分析了美国、英国、德国和新加坡四国在疫情管控政策调整后，经济基本面的变化趋势，并结合中国当前政策背景，提出相应的债市投资策略。报告指出，尽管各国在防疫政策放松后均出现经济复苏迹象，但不同国家的复苏速度和经济表现存在差异，同时强调在当前市场环境下，流动性成为最重要的择券维度。

美国：
- 疫情管控在2022年3月全面放开，短期内提振消费者信心指数，但对实际消费支出影响有限。
- 航班数在全面放开后回升至疫情前水平，基本修复至20万架次/周。
- 劳动力参与率较疫情前下滑1.1%，失业率基本恢复至疫情前水平。
- 通胀率在2022年10月达到7.7%，远高于疫情前的2.3%。
英国：
- 2022年2月实施“与新冠共存”计划，短期内服务业PMI小幅回升。
- 国际航班数量在解除防控后快速回升，失业率降至3.5%，低于疫情前水平。
- 通胀压力仍较大，2022年9月CPI和RPI分别为10.1%和12.6%。
- 劳动参与率未完全恢复至疫情前水平。
德国：
- 疫情管控逐步放松，2022年3月取消大部分防疫措施，但仍保留强制隔离。
- 私人消费支出在2022年第二季度恢复至疫情前水平。
- 航班数量在2021年5月和2022年3月显著回升。
- 失业率仍高于疫情前水平（5.4% vs 4.9%），但产能利用率回升显著。
- 通胀率在2022年9月达到10.4%。
新加坡：
- 疫情管控稳步放开，服务业就业人数回升但仍低于疫情前水平。
- 私人消费支出基本恢复至疫情前水平，国际航班数快速回升。
- 失业率降至2%，低于疫情前水平。
- 通胀压力显著，2022年9月CPI达到7.5%。

关键信息总结

国家	疫情管控放松时间	消费恢复情况	航班修复情况	失业率变化	通胀情况	杠杆率变化
美国	2022年3月	恢复缓慢，22Q2超过疫情前	恢复至疫情前水平	2022年10月失业率3.7%，恢复至疫情前	2022年10月通胀率7.7%	杠杆率回落
英国	2022年2月	恢复较慢，2022年9月基本修复	国际航班快速回升	2022年8月失业率3.5%，低于疫情前	CPI和RPI分别为10.1%和12.6%	杠杆率基本修复
德国	2022年3月	22Q2超过疫情前	航班数显著回升	2022年10月失业率5.4%，高于疫情前	CPI达到10.4%	居民杠杆率有所回落
新加坡	2022年3月	服务业就业回升，消费恢复	国际航班快速回升	失业率降至2%	CPI达到7.5%	杠杆率逐步下降

资金面：
- 上周基础货币净投放-800亿元。
- 资金利率仍处高位，DR007和R007分别上升18bp和22bp。
- 质押式回购成交量环比减少4.36万亿元。
- 同业存单发行利率上升，国有行、股份行1年期利率分别上升7.9bp和12.8bp。
一级市场：
- 利率债净融资规模为1520亿元，较上上周增加377亿元。
- 利率债以国债为主，占比61.18%。
二级市场：
- 国债收益率1年期上行19.86bp，10年期上行3.31bp。
- 期限利差收窄，收益率曲线有所上移。
- 国开债-国债利差分化，部分期限走阔，部分收窄。
- 国债/国开债隐含税率有所分化，1年期下降至3.44%，10年期上升至4.11%。
- 中美国债收益率利差继续倒挂，10年期利差达108bp。