特朗普2.0系列之四：美国“对等关税”的税率有多高？_24页_2mb

2025年2月24日 申万宏源研究报告总结

核心内容

2025年2月13日，特朗普签署《对等贸易与关税备忘录》，宣布对等关税政策，同时将增值税纳入考虑范围。此政策旨在通过关税与财税手段的结合，实现财政贬值，以增强美国商品在国际市场上的竞争力。增值税虽为国际贸易中的通用税种，但特朗普认为其对美国产品构成不公平竞争，因此考虑将其作为贸易壁垒之一。通过关税和增值税的搭配，可以模拟货币贬值效果，实现实际汇率贬值，而不依赖货币政策。

主要观点

1. 美国“对等关税”的税率分析

• 目标：通过关税与财税手段实现财政贬值，增强出口竞争力。
• 实施方式：美国政府采取三步走战略，包括加征关税、对内减税和启用边境调节税。
• 关税影响：对等关税可能使美国平均关税税率上升8至16个百分点，导致通胀上升0.8至1.8个百分点。
• 重点产品：特朗普重点关注的产品包括印度农业和摩托车、欧盟贝类和汽车、巴西乙醇等，这些产品面临较高的关税税率。

2. 美国财政贬值的可行性分析

• 财政中性：财政贬值的成功依赖于维持财政赤字中性，否则可能引发通胀。
• 通胀控制：关税和增值税的提高可能迅速传导至消费者价格，抑制需求。
• 工资灵活性：工资的向下调节能力影响财政贬值效果，工资粘性高的经济体效果较差。
• 贸易关系：对等关税可能引发贸易伙伴的反制，影响财政贬值效果。

3. 大类资产与市场表现

• 发达市场：多数股指下跌，恒生指数上涨。
• 黄金：持续攀升，COMEX黄金上涨1.8%。
• 美债收益率：10Y美债收益率下行5bp至4.42%，其他发达国家收益率多数上行。
• 美元指数：下跌0.1%至106.65，离岸人民币上涨。

4. 俄乌谈判与地缘政治

• 战场局势：俄罗斯控制约20%的乌克兰领土，包括卢甘斯克、顿涅茨克等。
• 谈判进展：美俄会谈达成四点共识，但未邀请乌克兰和欧洲国家，引发争议。
• 四方诉求：美国希望迅速停战，俄罗斯强调控制权，乌克兰坚持领土完整，欧洲国家关注安全与遏制扩张。

5. 美联储政策动向

• 1月会议纪要：美联储强调数据驱动，缩表可能放缓。
• 市场预期：预计美联储将在5月和10月分别降息一次。
• 通胀预期：密歇根消费者通胀预期上升，但美联储仍持观望态度。

6. 日本经济数据

• CPI与GDP：日本1月CPI同比4.0%，四季度GDP环比2.8%（折年）。
• 经济改善：净出口改善，商品和服务贸易差额均好转，推动日央行加息预期。

关键信息

• 对等关税影响：对等关税可能对美国CPI通胀产生显著影响，尤其在全面对等或对华加征60%关税的情况下。
• 通胀风险：对等关税可能使美国通胀上升0.8至1.8个百分点，需警惕通胀失控。
• 市场波动：发达市场股指多数下跌，新兴市场走势分化，黄金价格上涨。
• 就业数据：美国1月成屋销售回落，失业金初申领人数略高于预期，但就业市场整体稳健。

风险提示

1. 地缘政治冲突升级，可能加剧原油价格波动，影响全球经济。
2. 美国经济放缓超预期，需关注就业和消费数据。
3. 美联储可能超预期转“鹰”，影响降息节奏。

图表目录

• 图表1: 《对等贸易与关税备忘录》
• 图表2: 增值税不构成贸易歧视
• 图表3: 特朗普认为进口增值税对美国不公
• 图表4: 特朗普认为增值税退税对美国不公
• 图表5: 财政贬值的解释
• 图表6: 全球175个国家使用增值税
• 图表7: 美国税制体系当中缺少增值税
• 图表8: 美国实施财政贬值的框架
• 图表9: 特朗普重点关注的产品
• 图表10: 全球关税税率比较
• 图表11: 贸易伙伴与美国综合税率差距
• 图表12: 不同关税情形下美国财政收入增加规模
• 图表13: 美国年度关税收入的理论上限
• 图表14: 2007年德国的财政贬值效果
• 图表15: 对等关税对美国综合水平的影响
• 图表16: 美国CPI权重分布
• 图表17: 对等关税对通胀影响
• 图表18: 当周发达市场股指多数下跌
• 图表19: 当周新兴市场股指走势分化
• 图表20: 当周美国标普500行业走势分化
• 图表21: 当周欧元区行业走势分化
• 图表22: 当周恒生指数全线上涨
• 图表23: 当周行业方面走势分化
• 图表24: 当周发达国家10Y国债收益率多数上行
• 图表25: 当周10Y美债收益率下行，英、德上行
• 图表26: 当周新兴市场10Y国债收益率走势分化
• 图表27: 当周巴西、土耳其10Y收益率走势
• 图表28: 美元指数下跌，其他货币兑美元走势分化
• 图表29: 当周欧元兑美元贬值
• 图表30: 当周主要新兴市场兑美元多数贬值
• 图表31: 当周美元兑雷亚尔和韩元走势
• 图表32: 当周人民币兑美元持平前值、兑日元贬值
• 图表33: 当周美元兑人民币持平前值
• 图表34: 当周大宗商品走势分化
• 图表35: 当周WTI原油、布伦特原油下跌
• 图表36: 当周焦煤、螺纹钢价格上涨
• 图表37: 当周LME铜下跌、LME铝上涨
• 图表38: 当周通胀预期下行1bp至2.42%
• 图表39: 当周COMEX金、银价格上涨
• 图表40: 当周10Y美债实际收益率下行至2.00%
• 图表41: 俄乌战场局势
• 图表42: 俄罗斯控制20%的乌克兰领土
• 图表43: 特朗普近期发言
• 图表44: 市场对美联储政策利率预期
• 图表45: 密歇根消费者信心指数下降，通胀预期上升
• 图表46: 本周美联储重要官员发声
• 图表47: 1月美国成屋销售回落
• 图表48: 日本1月CPI同比4.0%，符合市场预期
• 图表49: 日本四季度GDP环比2.8%（折年），强于市场预期
• 图表50: 当周初申领失业金人数
• 图表51: 当周持续申领失业金人数
• 图表52: 美国失业金初申领人数略高于市场预期
• 图表53: 全球主要宏观经济数据日历