20220110-东吴证券-恒立液压-601100.SH-与埃地沃兹达成战略合作_多元化战略取得突破_4页_644kb
报告摘要
恒立液压与埃地沃兹战略合作总结
核心内容
恒立液压于2022年1月7日宣布与全球真空泵龙头企业埃地沃兹（Edwards）达成战略合作，为其提供真空泵铸件。此次合作标志着恒立液压在多元化战略上取得重要突破，进一步拓展其在高端制造领域的布局。
主要观点
■ 供应全球龙头Edwards真空泵铸件，有望贡献上亿元年收入
- 埃地沃兹成立于1919年，业务覆盖全球75个国家，2014年被Atlas收购。
- 公司在半导体真空泵领域占据95%的全球市场份额，锂电池、光伏、医药等领域的市场份额达70%。
- 2014年Edwards收入约为7亿英镑，真空泵铸件采购额约占其收入的10%-20%，即5-20亿元人民币。
- 恒立液压通过此次合作，有望在未来单个Edwards真空泵铸件业务中实现年收入超亿元。
■ 切入半导体、新能源、医药行业，多元化战略取得突破
- 全球真空泵市场规模约350亿元，其中半导体真空设备占比最高，达38%。
- Edwards的收入结构显示，半导体真空泵占37.3%，通用真空泵占28.4%，新兴领域占7.0%，服务收入占27.3%。
- 公司最大客户为三星，其在2010-2012年期间贡献了15.1%-13.4%的收入。
- 此次合作表明恒立液压具备强大的铸造技术，为进入半导体、新能源、医药等高端领域奠定基础。
■ 转型通用型核心零部件公司，估值极具吸引力
- 恒立液压从挖机专用液压件向通用核心零部件公司转型，目标市场是挖机液压件的3倍（约600亿元）。
- 公司预计未来将通过新产品拓展实现年收入超亿元，品类丰富且新品推出速度加快。
- 相较于可比公司，恒立液压当前估值已极具吸引力，2022年PE为33倍，2023年PE为26倍。
关键信息
■ 盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长率(%) |
每股收益(元/股) |
P/E(倍) |
| 2020A |
7,855 |
45.09% |
2,254 |
73.88% |
1.73 |
52 |
| 2021E |
10,352 |
31.79% |
2,745 |
21.78% |
2.10 |
43 |
| 2022E |
12,894 |
24.55% |
3,496 |
27.36% |
2.68 |
33 |
| 2023E |
16,065 |
24.59% |
4,549 |
30.13% |
3.48 |
26 |
■ 市场与财务数据
| 项目 |
数据（元） |
| 收盘价 |
89.50 |
| 一年最低/最高价 |
67.03/133.96 |
| 市净率 |
13.75 |
| 流通A股市值 |
116,829.72百万元 |
■ 资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
7595 |
10275 |
13576 |
17979 |
| 现金 |
2777 |
5092 |
7168 |
10059 |
| 应收账款 |
1775 |
2339 |
2913 |
3630 |
| 存货 |
1217 |
1616 |
1965 |
2385 |
| 非流动资产 |
3025 |
3342 |
3479 |
3489 |
| 资产总计 |
10620 |
13617 |
17055 |
21468 |
■ 现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1981 |
2675 |
3213 |
4147 |
| 投资活动现金流 |
-663 |
189 |
-438 |
-347 |
| 筹资活动现金流 |
-818 |
-549 |
-699 |
-910 |
| 现金净增加额 |
335 |
2315 |
2076 |
2890 |
■ 利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
7855 |
10352 |
12894 |
16065 |
| 营业成本 |
4391 |
5829 |
7089 |
8604 |
| 归母净利润 |
2254 |
2745 |
3496 |
4549 |
■ 重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
1.73 |
2.10 |
2.68 |
3.48 |
| 每股净资产(元) |
5.60 |
7.28 |
9.43 |
12.22 |
| ROIC(%) |
38.4% |
37.4% |
44.1% |
52.4% |
| ROE(%) |
30.8% |
28.9% |
28.4% |
28.5% |
| 毛利率(%) |
44.1% |
43.7% |
45.0% |
46.4% |
| 资产负债率(%) |
30.8% |
29.8% |
27.4% |
25.3% |
| P/E(倍) |
51.84 |
42.57 |
33.42 |
25.68 |
| P/B(倍) |
15.97 |
12.29 |
9.49 |
7.33 |
| EV/EBITDA |
35.40 |
32.91 |
26.02 |
20.47 |
投资评级与风险提示
■ 投资评级
- 评级：买入
- 理由：公司为国产高端液压件稀缺龙头，具有强拓品平台化能力，拓展通用领域打开第二增长曲线。维持2021-2023年归母净利润27/35/45亿元，当前市值对应PE为43/33/26X，估值极具吸引力。
■ 风险提示
- 宏观经济下行风险：可能影响公司整体业务增长。
- 非挖业务拓展不及预期：影响多元化战略的推进。
- 挖机行业大幅波动：可能对核心业务造成冲击。
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