深度报告-20220829-川财证券-晋控电力-000767.SZ-深度报告_煤_火_风_光_一体化优势凸显_20页_1mb

报告摘要

晋控电力（000767）深度报告总结

核心内容概述

晋能控股山西电力股份有限公司（晋控电力）作为山西最大的发电上市公司，正积极进行绿电转型，并在“双碳”政策的推动下，新能源业务发展迅速。公司依托晋能控股集团的“煤、火、风、光”一体化优势，具备较强的资源整合能力和资金支持，为新能源发展提供了有力保障。同时，公司也在推进国企改革，通过资产重组和业务优化，进一步提升盈利能力。

主要观点

1. “双碳”政策驱动下，新能源业务加速发展

在“双碳”目标引领下，新能源发电迎来新机遇。
风电和光伏装机容量快速上升，2021年分别达到332GW和307GW，年复合增速分别为17%和38%。
公司大力发展清洁能源，力争“十四五”末清洁能源占比达到50%以上，新能源业务空间广阔。

2. 煤电一体化优势显著，助力绿电转型

晋能控股集团2021年煤炭产量达3.8亿吨，发电量达846亿度，装备制造产值达75亿元，营业收入达5200亿元，利润达172亿元。
煤炭板块的高利润和良好现金流为新能源项目建设提供资金支持，提升公司整体盈利能力。

3. 国企改革持续推进，企业重组加快

国企改革三年行动方案推动电力行业重组，晋能控股集团作为山西能源改革的重要平台，持续整合资源。
电力企业通过资产注入和分拆上市等方式，进一步优化业务结构，提高市场竞争力。

4. 公司战略目标明确，绿电转型初见成效

公司坚持“大容量、高参数、成本优、新能源占比高、效益好”的发展路径，推进智慧能源基地建设。
清洁能源装机容量占比已达到18.58%，未来有望进一步提升至50%以上，增强公司核心竞争力。

关键信息

1. 公司业务结构

火电：占总装机容量880万千瓦，是公司主要收入来源，但受燃料价格波动影响较大。
新能源：包括光伏和风电，装机容量分别为108.5万千瓦和79.5万千瓦，占比10%和7%，成为公司利润的重要支撑。
水电：装机容量12.8万千瓦，占比1%。
2022年上半年：公司实现营业收入93.21亿元，同比增长58.03%；利润总额0.79亿元，同比增长26.78%。

2. 股权结构

控股股东为晋能控股煤业集团，持股29.43%。
实际控制人为山西省国资委，直接持股9.72%。
股权结构相对稳定，实际控制人未发生变化。

3. 盈利预测

2022-2024年：预计营业收入分别为192.81亿元、206.01亿元、217.61亿元。
归属母公司净利润：预计分别为0.41亿元、2.66亿元、3.80亿元，对应EPS分别为0.01元、0.09元、0.12元。
PE倍数：2022-2024年分别约为297倍、45倍、32倍。

4. 财务状况

资产负债率：2021年为84.91%，2022年预计为82.24%，仍处于较高水平。
经营性现金流：2022年上半年净额为5.87亿元，同比增长28.52%。
盈利能力：销售毛利率和净利率偏低，2021年净利率为负，但2022年有望改善。

5. 风险提示

燃料价格上涨超预期，可能影响火电盈利能力。
新布局的低碳能源项目投产及运行低于预期，可能影响公司整体业绩表现。

估值比较

公司	股价（元）	市值（亿元）	EPS（2022E）	PE（2022E）	P/B（最新）	ROE（2022E）
华能国际	7.12	940	0.50	14.09	1.06	1.99
国投电力	10.10	753	0.80	10.83	0.90	1.61
大唐发电	2.43	372	0.12	20.40	0.73	1.56
华电国际	3.82	352	0.35	10.88	1.05	0.95
深圳能源	6.33	301	0.43	14.80	0.75	1.06
申能股份	5.71	281	0.20	9.29	0.90	0.91
上海电力	10.11	265	0.88	11.14	0.75	1.82
内蒙华电	3.78	247	0.12	8.31	0.90	1.78
广州发展	6.75	239	0.07	90.72	0.75	1.02
京能电力	3.11	208	0.11	29.09	0.75	1.06

结论

晋控电力作为晋能控股集团旗下的电力平台，具备“煤、火、风、光”一体化优势，在“双碳”政策和国企改革的双重驱动下，新能源业务有望持续增长，提升公司整体盈利能力。公司未来成长确定性较高，且在绿电转型方面已初见成效。尽管当前资产负债率较高，但随着煤炭价格趋于稳定和新能源装机容量的增加，公司盈利能力和估值有望逐步改善。分析师首次覆盖，给予“增持”评级。

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