深度报告-20220525-安信证券-晋控电力-000767.SZ-汾水河畔_风光_好_绿电新舟待远航_19页_1mb

晋控电力深度分析总结

核心内容

晋控电力（原漳泽电力）是山西省属电力上市平台，正从传统火电向清洁能源转型。公司前身为漳泽电力，2020年随着晋能控股集团的成立而更名，成为山西省能源革命综合改革试点的重要组成部分。

截至2021年底，晋控电力在运发电机组总装机容量为1080.8万千瓦，其中火电占比880万千瓦，新能源占比188万千瓦，清洁能源占比达到18.58%。公司计划在“十四五”期间实现清洁能源装机占比超过50%，新能源装机目标达到14GW，发展潜力巨大。

主要观点

1. 绿电转型初见成效

• 公司当前清洁能源装机比例较低，但增长迅速，新能源业务毛利持续稳定增长。
• 未来公司将继续推进“上大压小”等容量替代方式，发展清洁高效煤电项目，同时大力发展清洁能源，实现火电与新能源的协调发展。

2. 国企改革加速资产重组

• 国企改革三年行动进入收官阶段，重组和资产注入成为改革重点。
• 新能源高景气度推动优质资产注入上市公司，提升其成长性。
• 山西省属国企在新能源项目获取和融资方面具有明显优势，有利于绿电发展。

3. 山西成为绿电新星

• 晋能控股集团成立后，晋控电力与晋能控股电力集团共同推动绿电转型。
• “十四五”期间，晋能控股电力集团新能源装机目标为20GW，晋控电力为14GW，远高于当前水平。
• 晋能控股集团拥有丰富的煤炭资源和稳定的现金流，可为新能源发展提供资金支持。

4. 风光资源优渥，一体化优势明显

• 山西风光资源丰富，风力和太阳能利用小时均高于全国平均水平。
• 风光资源与火电资源的结合，有助于提升新能源消纳能力，实现“煤、火、风、光”一体化发展。
• 火电企业可通过灵活性改造，为新能源提供调峰服务，增强新能源项目配置能力。

关键信息

股权结构

• 晋能控股煤业集团持有晋控电力29.43%股权，山西省国资委持有9.72%股权。

财务数据

• 2021年公司归母净利润仅为3.8亿元，但2022年预计为207.3亿元，净利润率有望提升。
• 公司资产负债率偏高，2021年达到84.91%，影响盈利能力，但未来有望优化。
• 公司财务费用率远高于同行业，主要受融资成本影响。

投资建议

• 首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为3.70元。
• 预计2022年-2024年收入分别为186.22亿元、206.87亿元、211.44亿元，增速分别为21.9%、11.1%、2.2%。
• 净利润预计分别为2.07亿元、2.70亿元、3.37亿元，增速分别为5296.2%、30.5%、24.6%。

风险提示

• 风电和光伏项目获取和建设进度不及预期。
• 煤价持续维持高位。
• 疫情反复导致用电需求下降。
• 集团资产重组进度不及预期。

行业背景

新能源发展迅速

• 我国风电和光伏装机容量年复合增速分别达16.5%和38.4%。
• “双碳”目标推动新能源行业进入高速发展期，各省“十四五”新能源装机规划陆续落地。

资产注入趋势明显

• 国企改革推动优质新能源资产注入上市公司，提升其盈利能力。
• 央企和地方国企在新能源项目获取和融资方面具有明显优势，而民企融资成本偏高。

结论

晋控电力作为山西省属电力上市平台，正积极推动绿电转型，未来清洁能源占比有望大幅提升。公司依托晋能控股集团的资源和资金优势，具备较强的新能源发展潜力。在国企改革和新能源行业高景气度的双重推动下，公司有望实现业绩的持续增长和资产的优化重组。