白电与白酒行业定价权优势分析：中国核心资产引领全球新消费周期-20190822-华泰证券-65页_4mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国家用电器与白酒行业在消费周期中的表现，指出这两个行业拥有全球定价权，并在经济成长和消费升级过程中不断演变。报告强调了格力电器与贵州茅台作为行业龙头的核心地位，并展望了其在未来全球新消费周期中的潜力。

主要观点

• 家电与白酒行业在消费领域中经历了从奢侈品到大众消费品的转变，具备定价权的龙头企业在品质和品牌方面具备显著优势。
• 随着经济周期变化，消费分级趋势明显，高端产品需求增长，龙头企业通过技术与渠道优势持续受益。
• 中国消费市场持续成长，中产阶级扩大，推动高品质产品消费，为家电和白酒行业带来增长机遇。
• 家电行业通过国家补贴政策的推动，逐步向国内品牌集中，格力电器、美的集团和海尔智家等企业占据主导地位。
• 白酒行业进入存量竞争阶段，高端白酒品牌如贵州茅台、五粮液和泸州老窖凭借品牌力和产品力成为行业标杆。

关键信息

家电行业

• 定价权优势：格力电器通过产业链整合、技术更新和渠道掌控，具备强大的定价能力。
• 政策支持：家电下乡、以旧换新、节能补贴等政策推动了家电市场的发展，特别是对格力电器和美的集团等龙头企业有利。
• 市场格局：空调行业零售份额向格力、美的、海尔集中，2018年前三品牌份额达到68%，海外品牌占比不足10%。
• 产品升级：随着居民收入增长和消费升级，家电产品从基础必需品向高品质、智能化方向发展。

白酒行业

• 定价权优势：贵州茅台凭借独特的酿造工艺和稀缺性，成为高端白酒的代表，拥有强大的品牌溢价能力。
• 市场集中度提升：2018年白酒前五大企业产量占比提升至8.1%，高端白酒占比进一步增加。
• 消费升级：白酒行业从国家管控到市场化，高端白酒需求增长，推动行业向品质化发展。
• 品牌影响力：高端白酒品牌如茅台、五粮液和泸州老窖占据市场主导地位，形成明显的马太效应。

行业发展路径

家电行业

1. 外资品牌进入期：1970年代末至1980年代末，外资品牌主导市场，推动家电产品发展。
2. 内资厂商积累期：1990年代至2006年，国内品牌通过技术引进和管理提升逐步超越外资。
3. 国家扶持成长期：2007-2012年，家电补贴政策促进市场增长，龙头企业加速发展。
4. 市场化竞争阵痛期：2013-2015年，补贴政策退出，行业面临去库存压力，龙头企业凭借品牌和渠道优势保持增长。
5. 市场格局形成期：2016-2018年，行业格局稳定，龙头企业盈利能力提升。

白酒行业

1. 计划调拨时期：建国初期至80年代末，白酒行业由国家管控，老窖特曲具有较高号召力。
2. 物资匮乏时期：80年代末至90年代初，以量为主的汾老大占据市场。
3. 品牌运作时期：90年代初至2012年，五粮液通过前瞻性的价格策略和品牌运作成为“白酒大王”。
4. 品牌与品质时期：2013年至今，贵州茅台凭借产品稀缺性和优质品质成为绝对龙头。

投资价值

• 格力电器：具备强大的制造能力和品牌价值，拥有全球领先的产业链控制力和盈利能力。
• 贵州茅台：凭借独特的酿造工艺和品牌溢价能力，占据高端白酒市场，具备显著的定价权和成长潜力。

风险提示

• 宏观经济表现低于预期
• 房地产后周期影响超出预期
• 原材料价格及人民币汇率不利波动
• 食品安全问题