20190822-华泰证券-白电与白酒行业定价权优势分析：中国核心资产引领全球新消费周期

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国家用电器和白酒行业在消费周期中的表现，强调了这两个行业在经济成长过程中逐渐发展出世界级的定价权，并成为引领全球新消费周期的重要力量。报告指出，随着中国经济的持续增长和消费升级，家电和白酒行业在奢侈品与大众消费品之间的身份转化，使得拥有高端定价权的企业在未来的市场中具有显著优势。

主要观点

• 定价权优势：白电（如格力电器）和白酒（如贵州茅台）通过技术升级、品牌建设与渠道控制，形成了强大的竞争壁垒和渠道蓄水池。
• 消费升级：随着居民收入提升，消费结构向高品质、高附加值产品转移，白电与白酒行业逐渐从大众消费品向中高端市场转型。
• 政策影响：国家政策（如家电下乡、节能补贴）对家电行业的发展起到了关键作用，促进了消费增长和行业集中度提升。
• 未来展望：在宏观经济持续增长、城镇化推进及居民消费能力提升的背景下，大消费行业整体进入稳定成长阶段，白电与白酒龙头有望继续受益。

关键信息

家电行业分析

• 行业周期：家电行业经历了从外资品牌主导到国内品牌崛起的过程，当前已进入国内品牌主导的黄金期。
• 市场份额：空调行业前三份额从2001年的不足40%提升至2018年的68%，海外品牌份额大幅下降。
• 净利润率：格力电器、美的集团等国内龙头的净利润率显著高于行业平均水平，体现出强大的盈利能力。
• 政策支持：2019年，国家再次推出绿色、智能家电补贴政策，进一步推动消费升级和需求增长。

白酒行业分析

• 行业周期：白酒行业经历了从国家管控到市场主导的转变，目前处于存量竞争阶段。
• 市场份额：高端白酒（如贵州茅台、五粮液）占据行业主营业务收入的23.6%，品牌力和产品力显著。
• 定价权：高端白酒凭借高品质和品牌溢价能力，拥有较高的净利润率，成为行业定价标杆。
• 消费升级：白酒市场出现消费分级趋势，高端与次高端白酒持续增长，中低端市场逐步向龙头集中。

行业发展路径

家电行业

1. 外资品牌进入期：1970年代末至1980年代末，外资品牌通过技术引进和合资企业进入中国市场，如海尔引进日本三洋生产线。
2. 内资厂商积累期：1990年代至2006年，国内厂商通过技术积累和管理优化，逐步提升市场地位。
3. 国家扶持成长期：2007-2012年，国家政策推动家电消费，促进行业集中度提升。
4. 市场化竞争阵痛期：2013-2015年，行业面临需求疲软和库存压力，但龙头品牌仍保持市场份额。
5. 市场格局形成期：2016-2018年，行业格局稳定，龙头品牌具备全球竞争力。
6. 品牌价值体现期：2018年至今，国内品牌加速全球化布局，出口市场增长潜力大。

白酒行业

1. 计划调拨时期：建国初期至80年代末，白酒价格由国家制定，以清香型为主。
2. 物资匮乏时期：80年代末至90年代初，以量取胜，汾酒成为主导。
3. 品牌运作期：90年代初至2012年，品牌和价格策略推动五粮液成为“白酒大王”。
4. 品质与稀缺性主导期：2013年至今，贵州茅台凭借高品质和稀缺性成为绝对龙头。

风险提示

• 宏观经济风险：经济表现低于预期可能影响消费增长。
• 地产后周期影响：房地产销售放缓可能抑制家电需求。
• 原材料价格波动：原材料价格及人民币汇率波动可能影响企业成本。
• 食品安全问题：白酒行业需防范食品安全问题对品牌和市场的影响。

结论

报告认为，格力电器和贵州茅台作为行业龙头，具备强大的品牌力、产品力和渠道控制能力，有望在未来经济周期中继续引领消费趋势。随着中国经济实力增强和消费升级，家电与白酒行业具备长期投资价值，特别是拥有定价权的企业，其盈利能力和市场份额将不断巩固和提升。