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浙商早知道总结

核心内容概览

本报告由浙商证券机械国防研究团队发布，聚焦两家上市公司——高测股份（688556）与派克新材（605123）的深度分析，以及国产大飞机产业链的投资机会。报告对两家公司未来业绩增长潜力进行了详细测算，并对行业发展趋势进行了展望。

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1. 高测股份（688556）深度分析

主要观点

• 高测股份是光伏切割一体化解决方案的龙头，未来有望通过切片代工和金刚线业务打开第二成长曲线。
• 公司业务涵盖光伏设备、切割耗材和切片代工，具备完整的产业链布局。
• 2025年光伏板块潜在市值空间达293亿元（未考虑泛半导体板块）。

超预期点

• 光伏设备业务：受益于“光伏需求增长 + 大尺寸 + 薄片化技术迭代”，预计2022-2025年收入增长分别为44%、-6%、3%、18%。
• 切割耗材业务：金刚线产能技改完成，壶关扩产将带来产能提升，预计2025年净利润4.6亿元，对应市值空间116亿元。
• 切片代工业务：公司通过设备+耗材+工艺技术实现纵向拓展，预计2022-2025年代工出货量分别为10/25/40/55GW，收入增速分别为779%、103%、51%、24%。

驱动因素

• 下游光伏硅片厂家扩产加速；
• 大尺寸+薄片化技术进展顺利，强化切片代工逻辑；
• 公司产能扩张顺利，客户合作良好。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年归母净利润分别为5.1/6.8/9.2亿元，同比增长196%/32%/36%；
• 对应PE分别为36/27/20倍；
• 首次覆盖给予“增持”评级；
• 2025年光伏板块潜在市值空间达293亿元。

催化剂

• 光伏硅片行业扩产加速；
• 切片代工业务获得新客户合作，产能进一步扩展；
• 半导体设备获得重要订单突破。

风险因素

• 光伏装机需求不及预期；
• 切片代工业务市场开拓不及预期；
• 创新业务设备研发进展不及预期。

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2. 派克新材（605123）深度分析

主要观点

• 派克新材是高端锻件核心供应商，未来将受益于军机放量和国产大飞机产业化，开启第二成长曲线。
• 公司拟通过定增募资不超过16亿元，引入大型模锻机，拓展军民用飞机大型模锻件及航空发动机盘类件业务。

驱动因素

• 当前主要产品：航空航天锻件、电力锻件（风电、核电）、石化锻件；
• 航空航天锻件市场空间大，军用飞机锻件（含发动机）未来10年年均市场空间250亿元；
• 民机锻件市场空间更大，伴随C919量产，国内锻件企业将受益；
• 航天锻件需求旺盛，新机配套与实战化训练推动增长；
• 电力锻件业务因取得相关认证，增长预期明确。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年归母净利润分别为4.2/5.7/7.7亿元，同比增长38%/35%/36%；
• 复合增速达36%；
• 现价对应未来3年PE为34/25/19倍，目标价178元/股，具备30%以上上涨空间。

催化剂

• 镍、高温合金等上游材料价格下降；
• 军机、发动机等终端产品需求及采购超预期；
• 定增项目顺利推进，新市场开拓取得重要进展。

风险因素

• 原材料及产品价格波动风险；
• 行业竞争加剧风险。

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3. 国产大飞机产业链分析

报告摘要

• C919首飞成功，预计年内交付，国产大飞机千亿市场逐步打开；
• 中国客机市场预计2040年成为全球最大单一航空市场，未来20年将接收9084架民航客机，市场总价值超9万亿人民币；
• 国产客机交付数量预计未来20年达3000架，总价值超2万亿人民币，行业复合增速超20%；
• 当前C919供应商以外资/合资企业为主，未来国产化率提升将带来投资机会。

产业链细分领域

• 机体制造：整机价值占比约36%，国产化程度高，增长确定性强，重点看好中航西飞；
• 动力装置：整机价值占比约22%，当前由CFMI配套，国产型号加速，看好航发动力；
• 机载系统：整机价值占比约30%，国产化率低，利润率高，成长空间大，看好中航电子、江航装备、博云新材等；
• 零部件：包括锻铸件、机加件、标准件、电子元器件等，看好中航重机等细分龙头；
• 新材料：C919机体结构以铝合金为主，复合材料占比12%，钛合金9%，高强度钢7%；CR929复材占比将超50%，关注原材料国产化进展，看好中航高科、中复神鹰、光威复材等。

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4. 投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300的涨跌幅为标准：

  • 买入：+20%以上；
  • 增持：+10%~+20%；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 减持：-10%以下。

• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准：

  • 看好：+10%以上；
  • 中性：-10%~+10%；
  • 看淡：-10%以下。

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5. 风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，不构成对任何人的投资建议；
• 投资者应独立评估信息与意见，并结合自身情况决策；
• 未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容。

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6. 浙商证券研究所信息

• 地址：上海市浦东新区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场一号楼25层；
• 邮编：200127；
• 电话：(8621)80108518；
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