20221216-安信证券-固定收益主题报告_11月经济数据解读-经济进一步回落_曙光何时乍现__13页_1mb

2022年11月经济数据总结

核心内容概述

2022年11月经济数据全面回落，外需持续走弱、内需不足以及疫情扰动成为主要拖累因素。尽管部分领域如基建投资表现出韧性，但整体经济仍面临下行压力，预计2023年第一季度经济复苏动能偏弱。从中长期来看，随着出口回升、消费改善以及房地产政策的持续优化，经济有望在2023年第二季度趋于回升。

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主要观点与关键信息

1. 出口增速持续回落，外需承压明显

• 11月出口同比增速降至-8.7%，较前值-0.3%大幅下滑。
• 出口三分项（居民消费、工业生产等）增速同步下行。
• 外需疲软：全球PMI连续5个月回落，11月降至48.8%，连续三个月低于荣枯线。
• 高基数效应：2021年8-11月出口同比增速较高（25.4%至21.5%），导致2022年同期基数高，出口修复空间受限。
• 预期：欧美经济见顶，美联储可能于2023年第二季度结束加息周期，出口有望逐步回升，但短期内仍面临压力。

2. 消费反弹动能减弱，2023Q1复苏乏力

• 11月社零同比增速为-5.9%，较10月-0.5%明显回落。
• 疫情反复和高基数效应是消费疲软的主要原因。
• 居民消费信心仍处于偏低水平，31个大城市失业率维持高位，收入增长乏力。
• 预期：短期内消费难以强劲复苏，冬春两季或仍承压。

3. 基建投资逆势提升，但上行空间有限

• 11月基建投资同比增速升至13.9%，高于前值12.8%。
• 政策支持：新增专项债和政策性金融工具已基本投放完毕，短期资金较为充裕。
• 边际修复减弱：10-11月基建反弹动能较7-9月有所回落。
• 预期：基建仍将是重要的稳增长力量，但受制于冬季施工淡季，增速上行空间有限。

4. 制造业投资持续回落，未来一季度或继续下行

• 11月制造业投资同比增速降至6.2%，创年内新低。
• 出口回落和企业盈利下滑是主要拖累因素。
• 制造业企业利润空间压缩，产成品库存压力大，反映内需不足与外需疲软。
• 预期：短期内政策工具支撑有限，制造业投资增速将继续下行，2023Q2或受出口回升带动改善。

5. 房地产销售和投资持续下滑，修复缓慢

• 11月房地产销售面积同比增速为-33.3%，投资同比增速为-19.9%，均进一步下滑。
• 销售端：房地产销售仍在磨底阶段，二线城市放松政策效果有限。
• 投资端：商品房销售回暖是地产投资企稳的前提，当前仍处探底过程。
• 预期：房地产销售有望在2023Q2小幅回升，但整体修复料为慢变量。

6. 工业生产增速回落，短期修复受限

• 11月工业增加值同比增速降至2.2%，季调环比为-0.31%，明显低于历史同期水平。
• 疫情和需求疲软是工业生产回落的主要原因。
• 核心CPI维持低位（0.6%），反映内需依然偏弱。
• 预期：短期内产需难以背离，工业生产修复空间受限。

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结论与展望

• 短期经济承压：11月经济指标全面回落，外需持续走弱、内需不足及疫情扰动共同作用，经济景气度进一步下行。
• 政策支持有限：基建投资短期仍有支撑，但制造业和房地产投资面临更大下行压力。
• 中长期乐观预期：预计2023年第二季度经济将逐步回升，主要驱动力包括出口回暖、消费改善及房地产政策优化带来的修复。
• 债市策略：经济基本面较弱，债市按政策面定价，收益率快速上行，短期波动较大，建议关注短久期品种，不建议过度追涨。

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风险提示

• 疫情发展超预期：若疫情出现大规模反弹，将对消费和经济复苏造成进一步冲击。
• 房地产超预期：房地产销售和投资修复可能不及预期，影响整体经济表现。
• 海外经济超预期：若欧美经济出现深度衰退，将加剧外需疲软，对出口形成更大压力。