20210518-太平洋-固定收益报告_4月经济数据公布_应当重视几个现象_5页_476kb

4月经济数据总结

核心内容

2021年4月经济数据反映出中国内需疲软、外需强劲但未能有效带动内需增长的局面，整体经济动能减弱，需重点关注以下几个现象：

主要观点

1. 制造业和基建投资疲弱

   • 制造业投资两年平均当月同比为 3.4%，剔除价格因素后实际增速仅为 1.7%。
   • 基建投资两年平均当月同比为 3.8%，扣除PPI后仅为 2.1%，增速显著放缓。
   • 制造业投资疲软主要由出口运力限制和高原材料价格挤压所致，此前认为中长期贷款和产能利用率高会带动投资增长的逻辑已被证伪。
   • 财政政策在“窗口期”更关注债务可持续性问题，预计基建投资增速将继续回落。

2. 工业增加值见顶

   • 4月工业增加值两年平均同比为 6.8%，较3月略有回升，但3月基数极高，1-2月则受疫情影响严重。
   • 4月工业增加值弱于2020年四季度水平，表明生产数据已见顶，经济未加速上行。

3. 服务业增速趋势性下行

   • 服务业两年平均同比增速明显低于疫情前水平，表明服务消费恢复缓慢。
   • 服务业增速下行与消费增速下滑逻辑一致，反映贫富分化背景下消费能力不足。

4. 消费增速超预期下行

   • 4月消费两年平均同比为 4.3%，较3月的 6.3% 显著下滑，远低于疫情前 7-8% 的水平。
   • 消费意愿已回升至疫情前，但消费能力仍明显不足，五一出游消费仅为疫情前的 80%。
   • 消费能力受限主要由于贫富分化加剧，中位数收入增速恢复显著弱于平均数，且政策难以有效覆盖小微企业和个体工商户。

5. 输入性滞胀显现

   • 高原材料价格和高外需共同作用下，内需（投资、消费、服务业）开始下行，表明“输入性滞胀”已出现。
   • 5月经济数据可能进一步显现“滞胀”特征，高原材料价格已导致中下游企业停工。
   • 政策层更关注“胀”对“滞”的影响，而非单纯控制通胀，因此货币政策应保持稳定，以缓解经济停滞。

关键信息

• 投资建议：在内需尚未过热前，OMO利率将长期维持不变，DR007将围绕 2.2% 中枢波动，债券收益率应介于 2016年与2019年 之间，十年期国债收益率下行至 2.8%-2.9% 是合理的。
• 行业评级：
  • 看好：行业整体回报高于市场 5% 以上；
  • 中性：行业整体回报在 -5% 至 5% 之间；
  • 看淡：行业整体回报低于市场 5% 以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅 15% 以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅在 5%-15% 之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅在 -5% 至 5% 之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅在 -5% 至 -15% 之间。

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