20221108-德邦证券-电气设备行业点评_终端需求强劲_板块分化显著_17页_2mb

报告摘要

电气设备行业分析总结

核心内容

本报告分析了2022年第四季度新能源汽车产业链的市场表现及投资建议，重点聚焦于动力电池、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、铜箔及结构件等细分领域。整体来看，新能源汽车板块在2022年前三季度表现强劲，尽管面临原材料价格上涨和疫情扰动，但需求端持续高增长，推动行业整体营收和利润大幅上升。

主要观点

新能源汽车板块整体高景气：2022年前三季度，A股电动车板块公司整体营收达9063.55亿元，同比增长101%；归母净利润达650.87亿元，同比增长91%。2022年第三季度营收和利润分别为3782.8亿元和280.37亿元，分别同比增长117%和94%。
终端需求强劲：新能源车渗透率持续提升，带动电动车板块整体增长。同时，部分企业因技术进步和成本传导机制优化，盈利能力显著提升。
产业链分化明显：不同细分领域表现差异显著，如负极、隔膜、正极材料等因供需格局偏紧，盈利能力较强；而铜箔及结构件因产能释放，盈利能力有所下降。
投资建议：建议关注具备周期属性弱、成长性强、当前供需偏紧的负极、隔膜等细分领域；同时关注动力电池龙头及可能受益于新电池技术迭代的圆柱结构件和新型导电剂企业；此外，关注国产替代标的。

关键信息

分行业表现

动力电池：2022年前三季度行业营收5855.05亿元，归母净利润317.05亿元，分别同比增长108%和119%。Q3行业营收和利润分别同比增长137%和206%。毛利率整体稳定，但受原材料价格波动影响，略有下降。
正极材料：
- 三元正极：2022年前三季度营收1249.84亿元，归母净利润78.15亿元，同比增长112%和87%。Q3营收和利润分别同比增长103%和78%。
- 磷酸铁锂正极：2022年前三季度营收324.21亿元，归母净利润33.92亿元，同比增长280%和331%。Q3营收和利润分别同比增长301%和309%。
负极材料：2022年前三季度营收726.54亿元，归母净利润69.60亿元，同比增长69%和11%。Q3营收和利润分别同比增长79%和-30%。随着Q4石墨化产能释放，供需紧张态势有望缓解。
电解液：2022年前三季度营收237.57亿元，归母净利润58.03亿元，同比增长114%和140%。Q3营收和利润分别同比增长74%和57%。六氟磷酸锂价格和电解液价格在Q2-Q3企稳，带动盈利能力略有下降。
隔膜：2022年前三季度营收118.26亿元，归母净利润39.31亿元，同比增长71%和93%。Q3营收和利润分别同比增长75%和76%。竞争格局优化，头部企业盈利持续提升。
铜箔及结构件：2022年前三季度营收112.6亿元，归母净利润9.17亿元，同比增长102%和62%。Q3营收和利润分别同比增长104%和64%。铜箔行业因新增供给集中释放，盈利能力暂时下降。

投资建议

关注周期属性弱、成长属性强的细分领域：包括负极、隔膜等相关标的，如中科电气、璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等。
关注盈利能力筑底、边际修复能力强的动力电池环节：如宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、蔚蓝锂芯等。
关注可能受益于4680等新电池技术迭代的圆柱结构件及新型导电剂环节：如天奈科技、科达利、斯莱克等。
关注国产替代标的：如黑猫股份、蔚蓝锂芯等。

风险提示

全球新能源汽车销量不及预期
上游原材料价格波动超预期
厂商开工节奏受疫情扰动

数据表现

表1: A股电动车板块公司2022Q1-3收入及归母净利润情况

证券简称	2022Q1-Q3收入（亿元）	收入增速	2022Q1-Q3归母净利润（亿元）	利润增速	2022Q3收入（亿元）	收入增速	2022Q3归母净利润（亿元）	利润增速
宁德时代	2,103.40	187%	175.92	127%	973.69	232%	94.24	188%
比亚迪	2,676.88	84%	93.11	281%	1,170.81	116%	57.16	350%
亿纬锂能	242.83	112%	26.66	20%	93.57	91%	13.06	81%
国轩高科	144.26	152%	1.50	121%	57.88	166%	0.86	335%
欣旺达	365.84	43%	6.88	3%	148.66	50%	3.16	505%
化工板块	5,855.05	108%	317.05	119%	2,559.64	137%	173.85	206%
铁锂正极	324.21	280%	33.92	331%	139.31	301%	11.31	309%
三元正极	1,249.84	112%	78.15	87%	469.01	103%	26.62	78%
负极	726.54	69%	69.60	11%	283.00	79%	22.06	-30%
电解液	237.57	114%	58.03	140%	84.03	74%	18.93	57%
隔膜	118.26	71%	39.31	93%	44.42	75%	14.59	76%
六氟磷酸锂	165.77	65%	28.24	81%	56.08	28%	4.25	-55%
铜箔	273.70	11%	17.41	2%	100.31	4%	4.86	-18%
合计	9,063.55	101%	650.87	91%	3,782.80	117%	280.37	94%

表2: A股电动车板块22Q2+Q3营收、利润及购建固定资产等支付现金的增速

证券简称	2022Q2+Q3营收（亿元）	2022Q2+Q3利润（亿元）	2022Q2+Q3购建固定资产等支付现金（亿元）
宁德时代	1,616.62	160.99	241.15
比亚迪	2,008.63	85.03	508.24
亿纬锂能	175.49	21.44	88.92
国轩高科	105.10	1.18	52.16
欣旺达	259.63	5.93	48.35
动力电池	4,398.80	285.57	974.53
三元正极	899.13	55.98	115.03
铁锂正极	238.59	20.74	33.39
负极	534.23	47.35	82.32
电解液	158.96	37.93	27.29
铜箔	194.61	11.49	24.27
合计	6,701.78	506.48	1,345.20

表3: A股电动车板块毛利率情况

证券简称	2022Q3毛利率	2022Q3同比	2022Q3环比
宁德时代	19%	-9%	-3%
比亚迪	19%	6%	5%
亿纬锂能	17%	-4%	1%
国轩高科	14%	-2%	-1%
欣旺达	12%	-3%	-2%
动力电池	18%	0%	1%
三元正极	11%	-3%	-3%
铁锂正极	18%	-5%	-1%
负极	21%	-7%	-3%
电解液	34%	-7%	-5%
铜箔	13%	-5%	-3%

表4: 电动车板块公司单季度期间费用率同比变动

证券简称	2022Q3销售费用率	2022Q3管理费用率	2022Q3财务费用率
宁德时代	3.7%	1.9%	-1.5%
比亚迪	4.0%	2.3%	-0.4%
亿纬锂能	1.6%	2.4%	-0.8%
国轩高科	3.0%	7.1%	-2.8%
欣旺达	1.0%	3.4%	-1.4%
动力电池	3.5%	2.4%	-0.8%
三元正极	0.2%	1.5%	-1.4%
铁锂正极	1.2%	2.2%	-1.9%
负极	1.5%	3.3%	-1.1%
电解液	0.7%	2.9%	-0.2%
铜箔	21%	6.6%	2.7%