20170618-东吴证券-东吴保险专题解读系列二：投资篇-利率上行蓝筹大涨，谁最受益？_11页_1mb

报告摘要

保险行业投资分析总结

核心内容

本报告聚焦于保险行业的投资端表现，分析利率上行与蓝筹股上涨对保险投资收益的积极影响，指出在当前市场环境下，保险将成为最受益的机构投资者之一。

主要观点

保险投资收益结构：保险投资收益主要包括净投资收益、总投资收益和综合投资收益。其中，净投资收益由利息收入和股息分红构成，是保险投资收益的基石；而价差收益和浮盈则具有高弹性，与市场行情密切相关。
利率上行对保险投资的利好：2016年末以来，长端利率触底反弹，推动新增债券资产收益率提升。同时，保险公司逐步加码商业地产等另类投资，有助于提升净投资收益率。
蓝筹股上涨提升投资收益：2017年以来，市场行情相对稳健，上证50等蓝筹股持续上涨，保险机构偏好高分红价值股，从而提升总投资收益率及综合投资收益率。
估值修复空间：当前行业估值约为1.03倍17PEV，预计有望修复至1.3倍17PEV，行业基本面持续向好。
投资建议：重点推荐基本面优质、转型成效显著的中国平安、中国太保和新华保险。

关键信息

投资收益构成

净投资收益：利息收入（债权型投资、存款、贷款） + 股息分红 + 投资性房地产净收益。
总投资收益：净投资收益 + 价差收益 + 公允价值变动损益 - 投资资产减值损失。
综合投资收益：总投资收益 + 未实现的浮盈/浮亏（计入其他综合收益）。

利率与市场环境影响

利率拐点确立：2016年末以来，10年期国债收益率突破3.6%，利率上行拐点确立。
净投资收益率改善：2016年净投资收益率全面回升，预计2018年末至2019年初将出现周期性大拐点。
总投资收益率提升：2017年预计行业总投资收益率回升至5.0%-5.5%。

估值与盈利预测

估值水平：当前A股上市保险公司估值约1.03倍17PEV，有望修复至1.3倍17PEV。
盈利预测：
- 中国平安：预计2017年EVPS为42.82，P/EV为1.09，EPS为3.74。
- 中国太保：预计2017年EVPS为31.32，P/EV为1.01，EPS为1.65。
- 新华保险：预计2017年EVPS为49.13，P/EV为1.00，EPS为1.90。

风险提示

长端利率触顶后快速下行，可能影响保险板块预期。
蓝筹股前期上涨后大幅回调，可能对保险投资收益造成压力。
保险板块持续上涨后面临短期回调风险。

附录：相关报告与图表目录

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图表目录：
- 图表1：保险资金配置由银行存款趋于多元化
- 图表2：2013-2017.04保险资金大类资产配置
- 图表3：保险资金投资收益分类及对应投资品种
- 图表4：2016年上市保险公司资产组合配置
- 图表5：2012-2016年中国平安资产配置
- 图表6：2012-2016年中国太保资产配置
- 图表7：2012-2016年中国人寿资产配置
- 图表8：2012-2016年新华保险资产配置
- 图表9：2008-2016年上市险企净投资收益率
- 图表10：2012.05-2017.06国内利率水平
- 图表11：2011-2016年基金分红金额及比重
- 图表12：上市险企权益类资产分红收入
- 图表13：2009-2016年上市险企总投资收益率
- 图表14：2017Q1保险公司前十五大重仓股
- 图表15：2016年以来沪深300、上证50走势
- 图表16：保险公司价差收益（包括减值）
- 图表17：2010-2016年上市险企综合投资收益率
- 图表18：2014-2017Q1上市险企浮盈
- 图表19：A股上市保险公司盈利预测
- 图表20：A股上市保险公司估值水平