中国台湾股市变迁录_21页_2mb

中国台湾股市变迁录总结

核心内容

中国台湾股市自1962年正式设立以来，经历了从初创期的“蛮荒时代”到快速成长期的“疯牛”行情，再到对外开放后的成熟化进程。本报告回顾了台湾股市的发展历程，分析其演变背后的经济、政策与市场因素，并为当前A股市场提供了历史参照。

主要观点

• 初创期（1950-1970年代）：台湾股市诞生于“土地改革”政策，初期发展缓慢，交易市场不规范，散户主导，市场波动剧烈。
• 快速成长期（1980年代）：工业化进程加速、本币升值及流动性宽松推动股市繁荣，形成6年“疯牛”行情，但泡沫化严重，最终因内外因素引发崩盘。
• 对外开放（1990年代至今）：台湾通过分阶段、谨慎推进的国际化政策，逐步实现股市成熟化，外资与机构投资者取代散户，市场交易行为与定价模式趋于理性。

关键信息

一、1950-1970年代：初创期与“蛮荒时代”

• 土地改革与股市雏形：1948年国民党退守台湾后，通过土地改革和补偿方式，推动了早期证券流通与交易需求，为股市设立奠定了基础。
• 经济转型：50年代初期依靠美国援助，经济逐步恢复，进入工业化准备阶段；60年代后，台湾经济成为“四小龙”之一，但股市发展相对滞后。
• 规范化起步：1968年颁布《证券交易法》，为市场规范化奠定基础，但受制于外围冲击和金融改革滞后，70年代至80年代初股市长期震荡调整。

二、1980年代：股市快速成长期

• 牛市根基：工业化推进、本币升值及流动性宽松共同推动了80年代的牛市行情，股市活跃度与市值规模迅速提升。
• “疯牛”行情：1985-1990年，台湾股市经历6年“疯牛”，指数涨幅接近20倍，但因泡沫化严重，最终在1990年遭遇崩盘。
• 泡沫化与崩盘原因：
  • 非理性行为：以散户为主导的投资者结构推高市场热情，导致市场与基本面脱钩。
  • 经济基本面疲软：80年代台湾经济增速放缓，从11%降至5%。
  • 外部冲击：1990年日本股市崩盘与海湾战争引发原油价格上涨，加剧市场调整压力。

三、90年代至今：迈向对外开放的“新时代”

• 金融开放历程：

  • 雏形期（1983-1990）：允许外资通过证券投资信托公司间接投资台湾股市。
  • QFII时代（1991-1996）：逐步放开外资直接投资资格，QFII制度建立。
  • 国际指数纳入与扩容期（1996-2003）：台湾股市纳入MSCI指数并逐步扩容，外资交易占比提升。
  • 全面开放（2003年至今）：QFII退出，外资直接投资全面开放，台湾股市成为国际化成熟市场。

• 市场成熟化表现：

  • 投资者结构优化：散户占比下降，外资与机构投资者逐渐成为市场主力。
  • 定价模式转变：从PE主导转向EPS主导，价值化投资理念逐渐回归。
  • 交易行为成熟化：换手率下降，市场波动减弱，估值中枢趋于理性。
  • 行业价值重估：权重蓝筹及优势行业获得外资青睐，部分龙头定价权向外资转移。
  • 市场联动增强：台湾股市与海外市场联动性增强，指数走势呈现“牛长熊短”特征。

风险提示

1. 经济增速不及预期：若台湾经济增速未能达到预期，可能对股市形成压力。
2. 海外波动加剧：国际金融市场动荡可能对台湾股市产生负面冲击。
3. 指数扩容不及预期：若MSCI等国际指数对台湾股市的纳入比例未达预期，可能影响外资流入规模。

附录：相关研究

• 《投资策略：韩国股市变迁录》2019-10-03
• 《投资策略：香港股市变迁录》2019-10-01
• 《投资策略：如何走向价值三部曲》2019-09-27
• 《投资策略：价值如何燎原：城市包围农村》2019-09-25
• 《投资策略：北上单日净流入再创新高——陆股通周监控第45期》2019-09-24

图表目录（关键数据）

• 图表1：台湾GDP同比增速趋势
• 图表2：台湾股市60-70年代走势
• 图表3：台湾GDP年均增速保持在15%左右
• 图表4：80年代外贸经济贡献高位运行
• 图表5：80年代初台湾国际收支大幅抬升
• 图表6：80年代台湾外汇储备快速提升
• 图表7：80年代台湾货币供给宽松
• 图表8：80年代台湾利率水平下行
• 图表9：1985年起台湾上市公司数目快速增长
• 图表10：1987年起两融余额推动市值快速抬升
• 图表11：80年代台股长牛行情阶段划分
• 图表12：80年代台湾疯牛行情阶段划分
• 图表13：融资融券热情推动“疯牛”
• 图表14：台湾股市泡沫化，估值逼近70倍
• 图表15：1987-1998年台湾经济步入“类滞胀”状态
• 图表16：1987-1990年出口额增速回落
• 图表17：货币供需失衡
• 图表18：80年代后期台币贬值
• 图表19：1990年美、日股市双双下跌
• 图表20：1990年原油价格达五年高位
• 图表21：1986年台美贸易顺差破万亿新台币
• 图表22：1990年台湾股市快速下跌
• 图表23：台湾外资限制逐步放宽历程
• 图表24：证券投资信托公司持股限制调整历程
• 图表25：台湾允许直接投资的外资机构范围扩展
• 图表26：台湾QFII持股限制逐步放开
• 图表27：台湾一般外资投资人持股限制逐步放开
• 图表28：台湾股市纳入MSCI指数比例调整
• 图表29：80年代到90年代台湾电子信息产业快速发展
• 图表30：1990年后台湾上市公司数量逐年提升
• 图表31：台湾上市公司总市值规模扩张
• 图表32：外资机构占比抬升，挤压岛内散户
• 图表33：外资持股市值占比逐年提升
• 图表34：2003年前MSCI指数与PE走势强相关
• 图表35：2003年后MSCI指数与EPS走势强相关
• 图表36：换手率随外资占比增加震荡下行
• 图表37：市盈率震荡中枢随外资占比下移
• 图表38：外资成交占比与半导体行业指数正相关
• 图表39：外资成交占比与食品行业指数正相关
• 图表40：外资交易占比提升，金融业指数相对弱势
• 图表41：外资交易占比提升，电力指数相对弱势
• 图表42：外资持股比例与台积电股价高度相关
• 图表43：外资主导台积电股价走势
• 图表44：外资交易占比提升驱动指数平稳上行
• 图表45：海内外共振效应凸显
• 图表46：外资限制彻底放开后，台湾股市呈现长牛趋势