20130627-长城证券-防御品种看白酒_进取品种看乳制品_31页_1mb

食品饮料行业2013年中期投资策略总结

核心观点

• 行业评级：食品板块“推荐”，白酒板块“中性”。
• 投资重点：乳制品是当前景气度较高、业绩稳健的品种，推荐“伊利股份”和“贝因美”；白酒作为防御性品种，推荐“贵州茅台”和“泸州老窖”。

上半年市场表现回顾

• 食品饮料行业整体表现：2013年6月21日，食品饮料行业绝对收益为-6.7%，同期沪深300上涨4.0%，超额收益为-2.7%，逊于大盘。
• 白酒拖累行业表现：白酒板块在上半年表现疲软，但具有较好的防御性和抗跌性。
• 估值变化：
  • 白酒板块估值已降至历史低位，平均估值为18倍，具备估值修复潜力。
  • 食品板块估值修复完成，溢价率处于高位。

乳制品行业分析

行业增长潜力

• 消费空间大：我国人均乳制品消费量较低，仅为同等收入国家的1/2，欧美等国的1/10，未来增长空间显著。
• 收入弹性高：乳制品消费支出收入弹性高于其他食品，随着收入提升，消费增长较快。

政策影响

• 行业整合加速：2013年5月至6月，政府出台多项政策，推动婴幼儿奶粉行业集中度提升，鼓励企业兼并重组，提高行业准入门槛。
• 并购预期增强：政策推动下，行业龙头存在并购预期，尤其以“伊利股份”为代表。

成本压力与应对策略

• 上游成本压力：原奶成本占乳制品生产成本的60%左右，2013年国内生鲜乳价格快速上升，新西兰全脂奶粉价格也处于高位。
• 顺价能力较强：液态奶价格随原奶价格上涨而提升，有效消化成本压力。
• 产品结构升级：婴幼儿奶粉高端化趋势明显，高端品牌具有较强的定价权和转嫁能力。

业绩表现

• 伊利股份：2013年预计主营业务收入增长16%，净利润增长41.2%，盈利弹性显著。
• 贝因美：2013年预计主营业务收入增长25%，净利润增长31.39%，盈利增长明显。

白酒行业分析

行业调整与复苏

• 估值低位：白酒板块估值已接近历史底部，具备估值修复空间。
• 价格与销量变化：高端白酒价格在5月出现企稳回升，销量回暖，三季度为消费旺季，有利于消化库存。
• 行业调整特征：高端白酒率先降价，压制中低端酒价格；在复苏期，高端白酒率先企稳回升。

一线与二三线酒企差异

• 一线白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等品牌具有较强抗跌能力，利润波动小，估值更平稳。
• 二三线白酒：受行业环境影响较大，利润回升较慢，风险偏高。

投资建议

• 推荐品种：贵州茅台、泸州老窖，具有良好的防御性。
• 三线白酒：如“老白干酒”，可能带来超额收益，但风险较大。

推荐理由

伊利股份（600887）

• 品牌实力强，液态奶稳定增长，奶粉恢复增长。
• 存在并购预期，高管股权激励行权后减持动力大，股价上涨空间充足。
• 财务数据表现稳健，2013年预计净利润增长41.2%，每股盈利增长11%。

贝因美（002570）

• 婴幼儿奶粉行业增长快，消费重口碑，品牌集中度提升。
• 战略清晰，销售模式优化，经营效率提升。
• 行业整顿推动集中度提升，公司直接受益。

贵州茅台（600519）

• 品牌影响力强，经销商和消费者预期高，价格企稳回升。
• 业绩确定性高，一季度收入增长19%，二季度销售回暖。
• 估值低，分红率高，税后年收益率可观，适合长线投资者。

泸州老窖（000568）

• 产品结构清晰，以“国窖1573”为塔尖，中低端酒为塔身。
• 估值较低，股价下行空间有限，盈利稳定。
• 分红率高，投资吸引力强，适合稳健型投资者。

风险提示

• 食品饮料行业整体消费增速放缓，需关注结构性机会。
• 白酒行业产能过剩问题尚未解决，中线调整格局不变。
• 乳制品行业面临原料价格上升压力，需关注成本传导能力和产品结构优化。

联系信息

• 深圳联系人：

  • 刘璇：0755-83516231 / 13760273833 / liux@cgws.com
  • 王涛：0755-83516217 / 13808859088 / wangt@cgws.com
  • 陈方园：0755-83516287 / 18607195599 / chenfy@cgws.com
  • 陈尚峰：0755-83515203 / 13826520778 / chensf@cgws.com

• 北京联系人：

  • 赵东：010-88366060-8730 / 13701166983 / zhaodong@cgws.com
  • 杨洁：010-88366060-8865 / 13911393598 / yangj@cgws.com
  • 王媛：010-88366060-8807 / 18600345118 / wyuan@cgws.com
  • 李彦仪：010-88366060-8750 / 18611670060 / lyany@cgws.com
  • 安雅泽：010-88366060-8768 / 18600232070 / ayz@cgws.com
  • 李珊珊：010-88366060-1133 / 18616891195 / liss@cgws.com

• 上海联系人：

  • 谢彦蔚：021-61680314 / 18602109861 / xieyw@cgws.com
  • 陈韵：021-61680389 / 15821566166 / chenyun@cgws.com
  • 徐佳琳：021-61680673 / 13795367644 / xuj1@cgws.com

公司与行业评级标准

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%至5%之间。
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

附注

• 本报告由长城证券研究所食品饮料小组发布，具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，使用需谨慎。