城投融资的危局与应对策略_7页_739kb

城投融资的危局与应对策略总结

核心内容

本文由联讯证券首席宏观研究员李奇霖撰写，分析了2018年城投公司在融资环境持续收紧背景下的困境与应对策略。文章围绕存量债务和新增债务两个方面，提出了一系列应对措施，以帮助城投公司缓解融资压力，提升融资能力。

主要观点

一、城投融资环境持续收紧

1. 政策监管趋严：自2017年起，地方债务整肃和金融监管逐步加强，涉及城投的政策文件不断出台，如财预〔2017〕50号、财预〔2017〕89号、发改办财金〔2018〕194号等。
2. 融资渠道受限：监管要求剥离城投的政府性融资职能，限制金融机构对城投的隐性担保，强调市场化融资和信用隔离。
3. 风险分化加剧：在监管趋严的背景下，城投公司面临融资难度加大和融资成本上升的双重压力，尤其是低评级和低行政级别的城投更为困难。

二、城投融资如何破局？

（一）存量债务清理

1. 清理不合规担保：撤销地方政府违规担保，如担保函、承诺函等，明确区分政府债务与城投债务。
2. 处理明股实债：在PPP和产业基金中，将政府承诺的补偿和回购转为企业行为，避免隐性债务。
3. 规范政府购买服务：清理违规的政府购买服务合同，转为采购工程等合规方式。
4. 加快债务置换：将短久期、高利率的债务置换成长久期、低利率的政府债券，优化债务结构。

（二）新增债务策略

1. 作为社会资本参与PPP：符合条件的城投公司可以以社会资本身份参与PPP项目，尤其在基础设施和公共服务领域具有优势。
2. 重组整合提升融资能力：
   • 合并城投公司：组建新的综合性城投集团，提升规模效应。
   • 以大并小：通过股权划拨，将小型城投合并至大型城投，实现业务多元化和协同效应。
   • 按业务导向重组：将业务重叠或互补的城投合并，成立新的专业化城投公司。
3. 转向市场化担保：鼓励地方政府设立或参股市场化担保公司，为城投提供合法合规的担保服务。
4. 缩短债务久期，探索新型融资工具：
   • 缩短债务久期：在当前资金市场环境下，缩短债务期限有助于缓解流动性压力。
   • 资产证券化（ABS）：通过将基础设施资产（如收费公路）证券化，提升资产流动性。
   • TOT模式：通过转让基础设施运营权给效率更高的企业，获取资金用于其他项目。

关键信息

• 监管趋势：地方债务监管和金融监管持续强化，短期内难以逆转。
• 合规融资：城投需从“隐性担保”转向“市场化担保”，并严格遵循合规融资路径。
• 案例参考：
  • 某城投集团以社会资本身份参与养老产业PPP项目。
  • 某省会城市通过合并城投公司，组建综合性集团。
  • 某污水处理厂通过TOT模式获得4.96亿元资产。
• 数据支持：图表显示低评级城投债发行难度显著上升。

风险提示

• 地方债务监管政策超预期收紧，可能进一步影响城投融资能力。

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号为S0300517030002。

联系方式

• 北京：周之音，电话010-66235704，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话021-51782249，邮箱xujialin@lxsec.com

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、持有、减持，以相对沪深300指数的涨幅为基准。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，以行业回报与沪深300指数的对比为依据。