> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略深度报告 20260302 # 3月度金股：内外博弈与应对 # ■3月，市场将围绕内部政策窗口与外部事件冲击的双重变量展开博弈 内部政策方面，今年两会总量政策预期偏平，结构性亮点值得关注。从历史经验看，两会行情表现取决于政策预期差，大致分为几种情形：一是政策大年，如16年供给侧改革、19年减税、21年双碳，会中会后以上涨为主；二是政策预期落空或意外边际收紧，如18年去杠杆、22年稳增长不及预期，市场相对承压；三是市场对总量政策预期不高，但出现显著产业亮点，如24年低空经济、25年深海科技。对于今年，更可能演绎第三种情形：市场对总量政策的预期相对温和，博弈或有限，因此两会期间大盘指数层面大概率维持平稳震荡；市场对于产业政策的关注度较高，特别是“十五五”规划潜在的重点方向，若两会期间出现超预期的表述或催化，相关主题有望获得积极反馈。 外部因素方面，美伊冲突骤然升级为市场增添新的变数。本次冲突烈度较高，美军直接参战并部署大规模力量，中东局势进入“白热化”阶段，后续焦点在于伊朗政权的稳定性及可能的过渡进程。考虑到A股市场相对独立的运行逻辑，我们预计此次外部冲击对指数的整体影响小于欧美市场，更多体现为风险偏好的短期扰动与内部结构的显著分化，即短期资源品价格上行预期强化，同时避险情绪升温对部分高位板块形成折价压力、加速其内部“缩圈”与向细分方向切换。此外，月末特朗普访华作为重要宏观事件，释放双方保持战略沟通的积极信号，有助于稳定市场对外部环境的预期，对风险偏好构成潜在支撑。 # 配置方向上，应兼顾内外变量 # 3月配置思路上，为应对内外事件的双重博弈，建议关注以下几大方向： 1、AI及泛AI领域仍是市场中长期主线。国产模型进步超预期，国内高性价比token出海为潜在趋势，市场关注点正从单纯的芯片性能竞赛，向AI产业的“能源底座”逻辑延伸，“新基建”需求升温。建议关注AI电力建设、国产算力和芯片制造端等“硬科技”板块。 2、顺周期品种亦有望迎来轮番表现机会。近期顺周期板块表现亮眼，核心驱动源于景气复苏与通胀逻辑，伴随“HALO交易”持续升温，战略资源及能源的通胀交易逻辑有望进一步强化；叠加地缘政治事件催化，资源品相关板块短期将直接受益于油价上行预期与避险情绪升温，我们预计3月“通胀线”有望进一步演绎。 3、政策催化方面，聚焦两会结构性亮点，主要是两大方向，一是扩内需、二是新质生产力。2026年扩内需为年度重点政策任务，消费结构升级与地产稳增长政策将协同发力，我们预计全国两会有望在促消费、稳地产方面出台更明确的部署。新质生产力中商业航天和AI应用值得重点关注，在“人工智能+”行动指引下，政策转向全面落地，我们预计全国两会将进一步明确AI深度赋能实体经济的政策方向，加快场景开放与产业生态建设。 2026年03月02日 # 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn # 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn # 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn # 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn # 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn # 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn # 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn # 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn # 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn # 相关研究 《英伟达业绩超预期，AI眼镜抢占C端入口》 2026-03-01 《AI交易切换：重视国产算力和电力建设》 2026-03-01 我们的金股组合如下： <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>推荐行业</td><td>总市值 (亿元)</td><td>26EPS (元)</td><td>27EPS (元)</td><td>26PE</td><td>27PE</td></tr><tr><td>600989.SH</td><td>宝丰能源</td><td>能源化工</td><td>1,755</td><td>1.92</td><td>2.03</td><td>12</td><td>12</td></tr><tr><td>600309.SH</td><td>万华化学</td><td>能源化工</td><td>2,911</td><td>5.13</td><td>5.79</td><td>18</td><td>16</td></tr><tr><td>688390.SH</td><td>固德威</td><td>电新</td><td>212</td><td>3.71</td><td>4.89</td><td>23</td><td>18</td></tr><tr><td>300418.SZ</td><td>昆仑万维</td><td>传媒互联网</td><td>767</td><td>-0.34</td><td>0.08</td><td>-</td><td>764</td></tr><tr><td>688702.SH</td><td>盛科通信-U</td><td>电子</td><td>808</td><td>0.13</td><td>0.32</td><td>1516</td><td>616</td></tr><tr><td>1768.HK</td><td>鸣鸣很忙</td><td>食饮</td><td>924</td><td>14.02</td><td>17.32</td><td>27</td><td>21</td></tr><tr><td>000338.SZ</td><td>潍柴动力</td><td>汽车</td><td>2,447</td><td>1.62</td><td>1.78</td><td>17</td><td>16</td></tr><tr><td>002353.SZ</td><td>杰瑞股份</td><td>机械</td><td>1,201</td><td>3.41</td><td>3.90</td><td>34</td><td>30</td></tr><tr><td>300604.SZ</td><td>长川科技</td><td>机械</td><td>917</td><td>1.78</td><td>2.28</td><td>81</td><td>63</td></tr><tr><td>600388.SH</td><td>龙净环保</td><td>环保公用</td><td>264</td><td>1.20</td><td>1.37</td><td>17</td><td>15</td></tr></table> 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：对应市值、PE收盘价截止2026/2/27，港股市值对应港币，其余数据货币单位均为人民币，港元汇率为2026年2月27日的1.1406，盈利预测源于东吴证券研究所 ■风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等。 # 内容目录 # 1. 本月十大金股推荐 ..... 5 1.1.能源化工：宝丰能源 5 1.2.能源化工：万华化学 5 1.3. 电新：固德威 1.4. 传媒互联网：昆仑万维 1.5.电子：盛科通信-U 9 1.6. 食饮：呜呜很忙 1.7. 汽车：潍柴动力 10 1.8. 机械：杰瑞股份 ..... 10 1.9. 机械：长川科技 1.10. 环保公用：龙净环保 12 # 2. 本月十大金股财务数据 ..... 13 # 3.风险提示 14 # 图表目录 表 1: 十大金股财务信息 ..... 14 # 1. 本月十大金股推荐 # 1.1. 能源化工：宝丰能源 # 投资建议： 宝丰能源聚烯烃业务产品主要包括：聚乙烯、聚丙烯及高端EVA等，广泛应用于包装、汽车、医疗等领域。截至2025年底，公司聚烯烃产能达520万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位。 多维度优势的协同发力，规模与一体化是基础支撑。全球最大单厂规模的煤制烯烃项目落地，搭配“煤炭-甲醇-烯烃”全产业链布局，实现了资源的高效循环利用。成本优势尤为突出，绿氢耦合技术与国产化装备的大规模应用，使公司2023-2025H1烯烃毛利率稳定在 $30\%$ 及以上，而AI智能配煤等技术进一步提升了生产效率。同时23项核心技术达国际领先水平，持续的研发投入推动产品向高端化升级，强化了市场竞争力。 积极推进宁东四期五期、新疆和内蒙二期项目。宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，项目于2025年4月开工建设，公司预计于2026年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 盈利预测与投资评级：基于公司产品景气度情况，以及公司项目建设情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为124、141、149亿元。按2026年2月27日收盘价，对应PE分别14、12.5、12倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 # 关键假设及驱动因素： 煤制烯烃路线具备成本优势，公司各基地高效运行。 # 有别于大众的认识： 公司核心竞争力在于全产业链循环模式与绿氢技术构建的系统性成本护城河，盈利韧性较强。公司的绿氢与煤化工耦合项目，不仅能降低碳排放、契合“双碳”政策，更能实际优化生产工艺、降低生产成本。 # 股价催化剂： 全球烯烃产业“东升西降”格局持续，国内“控增量、反内卷”背景下，聚烯烃价格有望修复。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动 # 1.2. 能源化工：万华化学 # 投资建议： 全球领先的化工龙头公司，业务结构逐渐丰富：万华化学是全球化工领军企业，以MDI、TDI为核心，布局石化、精细化学品与新材料，打造具有极强竞争力的一体化产业链。 聚氨酯业务：MDI供需改善景气向上，TDI因海外装置扰动价格回升。1)全球MDI业务寡头垄断，公司主导MDI扩产节奏，行业后续新增产能较少。2020-2024年，公司MDI市占率由 $22\%$ 逐步提升至 $32\%$ ，规模优势进一步加强。截至2025年底，公司共计拥有MDI产能380万吨/年，后续万华福建将扩建MDI产能70万吨/年，公司预计将在2026Q2投产，公司的行业地位将得到进一步巩固。下游需求方面，我国家电需求较为旺盛，且能够从聚合MDI出口数据看出，海外地产需求表现较好，对MDI的需求起到很好的支撑作用。2)全球TDI业务同样由寡头垄断，受海外不可抗力影响，短期来看，价格明显上升。长期来看，海外部分产能退出，行业后续新增产能同样有限，TDI行业景气修复。2025年7月，科思创爆炸影响TDI供给，引发TDI价格快速上升。公司为全球TDI产能领先企业，截至2025年底，公司共计拥有TDI产能144万吨/年，将显著受益于产品价格上涨。下游需求方面，我国家具销售状况优异，有力支撑TDI的需求。 石化业务：行业盈利磨底，反内卷推进下行业盈利水平有望回升，且公司规模扩大 $+$ 乙烯一期将调整为低成本乙烷进料，竞争优势进一步凸现。公司四大石化项目已经全部投产，乙烯一期项目已完成乙烷进料改造，公司形成“规模+轻烃+高端化”护城河，我们预计后续公司石化板块的盈利能力将有边际改善。 精细化学品及新材料业务：公司持续加大研发，聚焦高附加值产品，产品矩阵逐渐丰富。公司精细化学品及新材料业务陆续迎来收获期，2024年，公司柠檬醛-香精香料业务、20万吨/年POE业务投产；2025年，公司打通1万吨/年维生素A全产业链装置，5万吨/年高端光学级MS树脂装置一次开车成功。公司将继续拓展细分市场，助力新业务成长。 盈利预测与估值：考虑到公司聚氨酯业务需求情况存在分化，以及石化景气度仍待修复，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为127、161、181亿元，同比增速分别为 $-3\%$ 、 $+27\%$ 、 $+13\%$ ，根据2026年2月27日收盘价，对应PE分别23、18、16倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 # 关键假设及驱动因素： 公司在聚氨酯行业的龙头地位稳固，后续有聚氨酯、精细化学品及新材料业务的新增布局，储备项目丰富；在石化行业反内卷的推动下，公司石化业务景气度有望修复。 # 有别于大众的认识： 聚氨酯行业寡头垄断，万华化学技术&成本行业领先，主导后续MDI扩产节奏；公司调整乙烯一期进料，成本端有望改善。 # 股价催化剂： 聚氨酯价格上升；石化行业景气度修改；新项目研发及投产顺利。 风险提示：原材料价格大幅波动；宏观需求恢复不及预期；项目投产进度延后；新材料推广不及预期。 # 1.3. 电新：固德威 # 投资建议： 全球缺电背景赋予海外户储增长新动能。以美国为主的制造业回流及数据中心建设带来巨大电力需求，电网改造需更长时间周期，欧洲、中东等能源价格上涨和缺电也有苗头，户储政策也开始积极，户储作为补充电力最快的方式，有望迎来可持续超预期的增长！同时户储一体化趋势明显，工商储和大储增量的叠加，户储逆变器龙头公司持续高增可期。 澳/英/鸟/荷等多国政策驱动户储爆发。1）澳洲：补贴驱动需求爆发。澳洲25H1推出23亿澳元补贴，12月追加至72亿澳元并调整补贴范围，刺激澳洲户储爆发，同时VPP也成为户储重要激励项，我们预计25年户储装机超5gwh，26年装机达8gwh。2)英国推出“温暖家园计划”给予150亿英镑推动光储热泵发展，有望带动300万户家庭新增光伏，我们预计到2030年可带来24gwh户储增量空间。3）乌克兰发电设施毁损严重，政策补贴 $^+$ 灾后生存刚需推动下户储高增，我们预计26年装机超2gwh，若后续进入灾后重建，预计灾后重建存量空间达34gwh。4）荷兰取消净计量政策倒逼存量用户增配储能，我们预计带来 $20\mathrm{gwh}+$ 的替代需求空间。26年我们预计欧洲户储装机可达14gwh，同增 $37\%$ ，27-30年维持 $20\%$ 复合增速。 公司近两年在管理和产品持续精进，厚积薄发，今年户储澳洲、欧洲、东南亚区域发力、电池包自配率提升，推动户储大爆发。工商储、大储也将相继发力，未来源网荷储系统方案+电力电子全产品系列布局，总体营收天花板打开。 # 关键假设及驱动因素： 全球缺电背景持续、澳英等核心户储市场需求持续、公司产品拓展顺利 # 有别于大众的认识： 当前市场仍维持户储及工商储等偏渠道端储能产品需求持续性不强的观点，业绩与估值空间存在天花板。我们认为，全球缺电背景下储能系统是快速解决电力短缺的核心环节，在此基础上户储企业普遍具备较强的经营杠杆，即出货规模快速扩大过程中费用率有望快速摊薄，公司有望正式迎来业绩拐点期。此外，26Q1公司排产发货高景气，业绩有望展现较高的同环比弹性。 股价催化剂：业绩超预期；排产出货超预期。 风险提示：需求不及预期，竞争格局加剧，政策不及预期。 # 1.4．传媒互联网：昆仑万维 # 投资建议： 公司旗下艾捷科芯专注创新型芯片解决方案，服务于大模型推理，有望获益于应用加速渗透带来的推理需求提升。同时看好公司在AI领域的前瞻布局，短期研发及营销费用前置拖累经营主业业绩释放，期待后续产品更新及收入放量；OPERA业绩持续超预期，产品力得到验证，有望受益于AI对于浏览器的赋能；短剧业务继续高增长，行业地位提升。维持公司“买入”评级。 # 关键假设及驱动因素： 关键假设：1）agent在2026年加速渗透，token调用量持续创新高；2）公司视频及音乐模型保持行业领先地位，skywork agent用户规模及ARR延续增长趋势；3）推理需求带来创新芯片架构需求提升。 驱动因素：1）需求景气，AI应用呈现加速增长态势，从2025年3月到2026年2月，OpenRouter平台的总token使用量呈现爆发式增长，尤其2025年底到2026年初增速明显加快。2）模型取得进展，2月27日，公司旗下skyworkAI正式发布多模态视频基础模型SkyReelsV4，该模型为全球首个同时支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成修复编辑任务的视频基础模型。在ArtificialAnalysis基准测试中，SkyReelsV4在Text to Video（With Audio）领域排名全球第二，显著优于Google Veo3.1、OpenAI Sora2、Wan2.6等主流模型，支持1080p分辨率、32FPS帧率、15秒时长的影院级音视频同步生成。 # 有别于大众的认识： 我们认为公司在大模型技术储备及应用定位上在国内处于领先位置。公司是国内最早投入AI大模型的公司之一，在多模态视频生成领域实现突破性进展。SkyReels V4以双流多模态扩散Transformer（MMDiT）为核心架构，实现了专业级视频修复、全维度视频编辑、高品质音频生成等一体化创作能力。skywork产品打磨成熟，定位明确，在今年AI agent普及渗透的背景下，ARR规模有望取得突破。 股价催化剂：skywork增长提速；视频模型、音乐模型等迭代出现突破；芯片业务取得进展。 风险提示：行业进展不及预期；竞争加剧；公司agent商业化及模型迭代不及预期。 # 1.5. 电子：盛科通信-U # 投资建议： 行业层面： AI多模态应用爆发+算力国产化推进，带动以太网交换芯片需求迎来新一轮增长周期。全互联时代对网络连接的高速、灵活、安全、智能要求持续提升，800G端口、超高速率交换容量成为数据中心、云场景的核心需求，海外巨头垄断格局下，国产以太网交换芯片替代具备明确产业逻辑。同时，国内算力基础设施建设提速，运营商、金融、政企等核心行业对网络芯片的本土化需求持续强化，Switch芯片作为算力网络核心组件，行业景气度持续上行。 公司层面： 盛科通信是国内以太网交换芯片领域龙头，长期深耕技术研发形成体系化技术壁垒，在FlexE、可编程管道、OAM/APS引擎等关键特性上具备领先优势，800G端口、12.8Tbps/25.6Tbps交换容量等高端产品性能对标国际竞品，已进入市场推广与应用阶段。公司深度绑定国内主流通信及信息技术厂商，产品在运营商、金融、交通、能源等核心行业规模应用，本土化服务+生态协同优势显著，客户粘性高。短期高强度研发投入压制利润，但技术布局完成后将充分受益于国产替代与算力升级浪潮，中长期成长确定性强。 # 关键假设及驱动因素： 算力国产化进程持续推进，国内数据中心、云厂商、运营商对国产以太网交换芯片的采购比例持续提升。 # 有别于大众的认识： 公司当前的研发投入聚焦于高端交换芯片核心技术突破，在国产替代不可逆的趋势下，公司将率先享受行业增量红利。 股价催化剂：800G端口、12.8Tbps/25.6Tbps高端产品在数据中心、云厂商实现规模商用，签订大额订单。 风险提示：800G高速交换机、超高速率交换芯片渗透速度不及预期，高端产品商业化落地缓慢。 # 1.6. 食饮：鸣鸣很忙 # 投资建议： 零食量贩红利依旧延续，旺季表现积极，26年具备单店改善、开店加速的逻辑，此 外存在省钱超市等业态延展的期权，继续推荐龙头鸣鸣很忙。 # 关键假设及驱动因素： 同店改善趋势延续，我们预计26Q1进一步改善；此外拓店速度在同店改善的基础上稳定或继续抬升；净利率具备较大提升空间。 # 有别于大众的认识： 看中长期，想象空间大：一是净利率可能继续往上突破；二是省钱超市以及多元化业态的尝试，仍有变数和看点，在零售大变革的背景下，公司已经拿到丰厚的起手牌，门店业态的迭代尚不言终局。 股价催化剂：1、短期同店表现转正，2、开店速度超预期，3、净利率提升幅度超预期。 风险提示：行业竞争加剧、拓店及同店表现不及预期。 # 1.7. 汽车：潍柴动力 # 投资建议： 公司为国内燃机龙头，受益全球AIDC建设浪潮，公司具备AIDC柴发+燃气发电机+SOFC三大电源业务，三大业务均为国内龙头，同时早期搭建了成熟北美渠道，在北美缺电背景下，是极具稀缺的电源多种产品领先+渠道领先的厂商。 # 关键假设及驱动因素： 1.AIDC建设持续旺盛，电源环节供给持续短缺。 2.国内重卡行业3年维度上行，公司基本盘业务稳中有升。 # 有别于大众的认识： 1.市场认为当前公司估值修复完毕，我们认为对标海外龙头仍有提升空间。 2.市场认为电源业务预期充分后续缺乏催化，我们认为公司燃气发电机产品落地节奏及订单有望超预期。 股价催化剂：海外龙头（CAT/CMI）及渠道商（GNRC）指引乐观，海外大客户订单，燃气内燃机产品落地及意向订单，产能扩张节奏超预期。 风险提示：国内重卡销量不及预期，数据中心建设不及预期，价格战风险。 # 1.8. 机械：杰瑞股份 # 投资建议： 1、北美“影子电网”加速建设，燃气轮机成撬进入订单兑现期。 美国电网老化叠加AIDC用电非线性增长，截至2026年2月，全美至少47个数据中心自建燃机电源，且美国政策环境边际转松，AIDC自建供电设施的审批与建设条件明显改善。公司作为国内唯一深度切入北美AIDC市场的燃气轮机成提供商，2026年新签订单目标接近1GW，燃机业务进入高弹性放量阶段。 2、天然气EPC项目进入收入确认大年，海外结构优化提升盈利质量。 公司2026年天然气业务新订单目标200亿以上（不含阿尔及利亚），收入同比2025年有望增长 $70\% -80\%$ 。公司在EPC总包项目中配套自研核心设备，显著提升项目盈利能力；叠加2026年海外收入占比目标提升至 $60\% +$ ，订单结构优化有望带动现金流与业绩质量持续改善。 3、全球化平台型能源装备商雏形已成，多曲线打开估值空间。 公司已形成涵盖核心设备研发制造、成撬、EPC总包及运维后市场在内的全链条能力，产业协同优势逐步显现。公司2026年订单、收入及净利润增长目标均超 $20\%$ ，账面现金储备充足。同时，公司在SMR、SST、液冷、航改燃等技术方向持续布局，有望进一步拓展能源装备业务边界，中长期成长空间广阔。 # 关键假设及驱动因素： 美国AIDC电力缺口持续扩大，燃气轮机行业高景气，中东油气开采高景气。 # 有别于大众的认识： 当前市场对公司燃气轮机业务关注度显著提升，但估值体系仍偏向单一板块视角。公司正由油服龙头向综合能源装备平台演进，燃机成撬放量叠加储能、液冷、SST、SMR等前瞻布局，电力板块矩阵逐步完善，平台化特征增强。燃机供给紧+中东地缘冲突推升油气投资强度，公司双主线发展具备市场稀缺性。 股价催化剂：大订单落地&确收；业绩超预期。 风险提示：AI投资不及预期，国产替代不及预期，油价大幅下降风险，下游资本开支不及预期。 # 1.9. 机械：长川科技 # 投资建议： 在中日关系阶段性紧张背景下，半导体设备“去日化”逻辑强化，日本测试机龙头 爱德万对应的国产替代空间打开，长川作为国产测试机龙头直接受益。叠加盛合晶微IPO过会并规划大规模扩产，先进封测环节设备采购结构中测试机占比最高（ $53\%$ ，根据盛合晶微招股说明书2025年1-6月采购设备价值量），公司有望深度受益于本轮封测资本开支上行。 建议积极布局，把握国产替代与封测扩产双重主线共振机会。短期看政策与地缘催化，中期看封测扩产订单释放，长期看国产测试设备市占率持续提升逻辑。 # 关键假设及驱动因素： 核心假设一是中日关系扰动推动国内 IDM与封测厂加速导入国产测试机；二是盛合晶微等先进封测厂扩产顺利落地，测试设备采购占比高带来订单弹性。驱动因素包括国产设备验证进展、头部客户订单放量以及封测资本开支节奏提升。 # 有别于大众的认识： 市场普遍将国产替代重心放在前道设备，但我们认为封测测试环节同样具备“卡脖子”属性，且验证壁垒高、客户黏性强，长期空间不亚于部分前道环节。相较其他设备品类，测试机在封测扩产中的投资权重更高，弹性更为集中。 # 股价催化剂： 盛合晶微扩产项目正式启动并释放设备招标信息；头部封测厂新增测试机订单公告；国产替代政策进一步明确或中日关系扰动升级带来情绪催化。阶段性业绩超预期亦可能形成估值与盈利双击。 风险提示：封测厂扩产节奏不及预期；国产测试机在高端产品线验证进度慢于预期；行业景气度波动导致资本开支下行；国际关系缓和削弱短期替代逻辑。 # 1.10．环保公用：龙净环保 # 投资建议： 1)紫金全额认购定增持股比例提升。公司拟定增募资不超过20亿元，发行价格11.91元/股，增加不超过1.68亿股。控股股东紫金矿业以现金方式认购本次增发。发行完成紫金持股比例从 $25\%$ 提升至 $33.76\%$ 2)资金到位&持续赋能。本次募资拟全额用于补充流动资金。资金到位，公司负债率有望进一步下降，资产质量优化。2025年以来，在紫金赋能下，公司绿电、储能、矿山装备等成长业务开始兑现成长性，紫金支持加码，成长有望加速。 3)矿山绿电开始贡献最主要增量。2025年初至三季报末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，绿电业务成为公司业绩增长的重要引擎。 4）矿山新能源装备打开新成长。2025/12/29，龙净环保自主研发的首台纯电动矿用自卸车剪彩暨交付仪式顺利举行。紫金矿业明确提出打造自主新能源装备体系的目标，提升矿山效率推动矿业产业链自主可控。龙净环保肩负矿山装备电动化研发制造的重任。与西藏巨龙铜业签署采购合同。龙净第一批电动矿卡交付西藏巨龙，全面服务矿山绿色转型。 5）储能板块扭亏反转。截至2025/9/30，公司与亿纬锂能深度合作，电芯产能约8.5GWh，2025年1-9月累计交付电芯5.9GWh（ $95\%$ 以上外销），生产良率达到行业头部水平。积极布局新一代钠离子电池。 6）环保订单充沛&确收加速。25Q1-3新签订单76亿元，同比 $+1.1\%$ ，2025年第三季度新签订单23亿元，同比 $+12\%$ ，三季度签单继续旺盛。截至250930，公司在手订单197亿，较250630下降3亿，较24年底增加10亿，在手订单充足，且扭转250630上行趋势，可预见收入确认加速，利润率稳定。 7）紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE21/17/15倍，维持“买入”评级。 # 关键假设及驱动因素： 1）矿山绿电加速投资投产；2）储能板块反转提升；3）紫金矿业业务赋能加码。 # 有别于大众的认识： 1）矿山绿电为业主方实现降本，项目收益率高且稳定；2）龙净环保与紫金矿业合作空间广阔。 # 股价催化剂： 1）矿山绿电新项目的获取；2）矿山绿电在建项目的投产；3)公司与紫金矿业业务合作的持续拓展与落地。 # 风险提示： 1）项目建设进度不及预期；2）紫金矿业矿山扩产进度不及预期；3）市场竞争加剧。 # 2. 本月十大金股财务数据 表1：十大金股财务信息 <table><tr><td rowspan="2">股票代码</td><td rowspan="2">股票简称</td><td colspan="3">营业收入(亿元)</td><td colspan="3">归母净利润(亿元)</td><td colspan="3">EPS(元)</td></tr><tr><td>25E</td><td>26E</td><td>27E</td><td>25E</td><td>26E</td><td>27E</td><td>25E</td><td>26E</td><td>27E</td></tr><tr><td>600989.SH</td><td>宝丰能源</td><td>562.91</td><td>603.89</td><td>604.61</td><td>123.60</td><td>140.76</td><td>148.80</td><td>1.69</td><td>1.92</td><td>2.03</td></tr><tr><td>600309.SH</td><td>万华化学</td><td>1,957.30</td><td>2,083.04</td><td>2,168.50</td><td>126.62</td><td>160.57</td><td>181.30</td><td>4.04</td><td>5.13</td><td>5.79</td></tr><tr><td>688390.SH</td><td>固德威</td><td>91.05</td><td>134.97</td><td>155.83</td><td>2.30</td><td>9.02</td><td>11.89</td><td>0.95</td><td>3.71</td><td>4.89</td></tr><tr><td>300418.SZ</td><td>昆仑万维</td><td>83.56</td><td>103.96</td><td>122.48</td><td>-8.66</td><td>-4.23</td><td>1.04</td><td>-0.69</td><td>-0.34</td><td>0.08</td></tr><tr><td>688702.SH</td><td>盛科通信-U</td><td>11.51</td><td>17.83</td><td>22.94</td><td>-1.50</td><td>0.52</td><td>1.31</td><td>-0.37</td><td>0.13</td><td>0.32</td></tr><tr><td>1768.HK</td><td>呜呜很忙</td><td>645.22</td><td>822.00</td><td>943.85</td><td>22.98</td><td>30.20</td><td>37.33</td><td>10.66</td><td>14.02</td><td>17.32</td></tr><tr><td>000338.SZ</td><td>潍柴动力</td><td>2,286.32</td><td>2,423.50</td><td>2,568.91</td><td>123.01</td><td>140.84</td><td>154.90</td><td>1.41</td><td>1.62</td><td>1.78</td></tr><tr><td>002353.SZ</td><td>杰瑞股份</td><td>155.64</td><td>179.11</td><td>201.95</td><td>30.27</td><td>34.92</td><td>39.90</td><td>2.96</td><td>3.41</td><td>3.90</td></tr><tr><td>300604.SZ</td><td>长川科技</td><td>52.27</td><td>67.15</td><td>83.09</td><td>8.49</td><td>11.21</td><td>14.38</td><td>1.35</td><td>1.78</td><td>2.28</td></tr><tr><td>600388.SH</td><td>龙净环保</td><td>120.97</td><td>132.85</td><td>142.99</td><td>12.32</td><td>15.25</td><td>17.46</td><td>0.97</td><td>1.20</td><td>1.37</td></tr></table> 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：个股盈利预测均来源于东吴证券研究所 # 3．风险提示 1）经济增长不及预期：经济复苏不及预期可能会影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。 2）政策推进不及预期：政策落实不及预期影响经济复苏进程，可能加大资金外流压力，影响股市表现。 3）地缘政治风险：极端地缘事件的发生会压制整体市场风险偏好，加大股市波动性。 4）海外政策不确定性：海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn