20161123-申万宏源-2017年教育行业投资策略_法律政策破冰_看好教育培训的二级市场投资机会_29页_1mb

法律政策破冰，看好教育培训的二级市场投资机会

核心内容概述

本文主要分析了2016年《民办教育促进法》修订对教育行业的影响，特别是在法律与会计层面的变革，以及其对教育培训机构证券化路径的利好。同时，文章通过类比韩国教育公平化改革，探讨了中国课后辅导与国际教育的发展趋势，并提出了具体的标的推荐。

主要观点与关键信息

1. 法律政策修订：《民办教育促进法》

• 修订背景与内容：2016年11月三审通过的新《民办教育促进法》删除了“不得以营利为目的”的限制，允许民办学校自主选择非营利或营利性质，但义务教育阶段仍维持非营利性。
• 核心条款影响：
  • 营利性民办学校可自主定价，合法利润空间更大。
  • 非营利性学校享受与公立学校同等税收优惠和土地政策。
  • 存量学校可根据章程选择登记为非营利或营利性，终止时剩余资产可进行补偿或奖励。

2. 教育培训机构的证券化路径

• 海外市场：新东方、枫叶教育等公司通过VIE架构成功在美股、港股上市，成为教育机构证券化的典型。
• A股市场：目前无IPO或借壳案例，教育资产主要通过股份并购、现金并购实现证券化，如勤上光电收购龙文教育，盛通股份转型青少年非应试培训。
• 会计影响：
  • 非营利组织会计与企业会计存在显著差异，如收入、费用、利润核算方式。
  • 营利性民办学校需按企业会计标准计提折旧和减值准备，导致费用率上升。

3. 教育公平化改革对教育服务需求的影响

• 韩国经验：60-80年代的教育平均化改革导致教育质量下降，从而催生了课后辅导和国际教育等细分市场。
• 中国趋势：
  • 课后辅导市场将受益于学生减负、教师轮岗等政策，预计2020年市场规模达2150亿元，年均增长13.4%。
  • 国际教育市场亦将受益，预计2020年市场规模约440亿元，年均增长11.4%。
  • K-12人口增长和低龄化留学趋势将推动国际学校发展，特别是国际高中。

4. 标的推荐

结论

《民办教育促进法》的修订为教育培训机构提供了合法化、市场化发展的契机，特别是在非义务教育阶段。随着政策推动和市场需求的外溢，课后辅导与国际教育市场有望持续增长。在证券化路径方面，海外市场已形成成熟模式，而A股市场则通过并购实现布局。推荐关注新东方、枫叶教育等具备品牌优势与增长潜力的标的。