20180316-安信证券-供应响应支持经济增长稳定_旬度经济观察_12页_771kb

旬度经济观察总结

核心内容

2018年1-2月中国经济表现出一定的稳定增长态势，但其背后的驱动力主要来自供应端的响应，而非需求端的持续强劲。同时，股票市场风格出现逆转，创业板指数走强，而债券市场收益率趋于平稳。海外经济持续复苏，为国内经济增长提供一定支撑，但贸易摩擦和地缘政治风险仍是潜在的不确定性因素。

主要观点

1. 工业生产受供应响应推动

• 工业增加值回升：1-2月规上工业增加值同比 7.2%，较12月大幅反弹1个百分点，超出市场预期。
• 行业表现分化：采掘业、制造业、公用事业分别回升2.5、0.5、5.1个百分点。
• 实物产量反弹：原煤、焦炭、粗钢、钢材、水泥等重要产品产量均有不同程度回升。
• 价格回落与库存堆积：PPI环比增速回落，螺纹钢等库存明显堆积，显示“量升价落”的供应响应特征。
• 历史对比：与2017年6月、2018年3月类似，供应响应推升工业增速，但当前增速略低于去年同期。

2. 固定资产投资增速回升，但持续性存疑

• 投资增速回升：1-2月固定资产投资同比 7.9%，比去年12月回升0.7个百分点。
• 房地产投资拉动：房地产投资同比 9.9%，比去年四季度回升5.8个百分点。
• 其他房地产数据未反弹：销售面积同比 4.1%，新开工面积同比 2.9%，土地购置面积增速大幅回落。
• 房地产市场调整：三四线城市仍处短周期调整，房地产投资增速回升可能受到异常扰动影响。
• 基建投资偏弱：1-2月基建投资（不含电力）同比 16.1%，但与去年年初相比增速下降超过5个百分点，显示财政支出力度放缓。

3. 消费市场企稳，但需关注后续表现

• 社会消费品零售回升：1-2月社会消费品零售同比 9.7%，比去年12月回升0.3个百分点，一定程度上缓解了春节消费回落的担忧。
• 居民消费潜力：随着居民收入企稳，消费有望在未来一段时间内对经济形成支持。

关键信息

4. 债券与股票市场表现

• 债券收益率平稳：3月以来，国内长、短端债券收益率大体稳定，美国和欧元区债券收益率也趋于平稳。
• 股票市场风格逆转：创业板指数大幅走强，显示市场风格切换。
• 流动性变化：社融和M2增速裂口收窄，银行间流动性压力有所缓和，可能推动股票市场风格切换。
• 流动性收紧缓解：社融和M2增速裂口的收窄可能意味着流动性收紧压力有所缓解，市场对基本面的敏感度将提高。

5. 海外经济与贸易形势

• 美国经济稳健复苏：2月非农就业增长超30万，失业率维持在4.1%的低点，CPI同比 2.2%，核心CPI同比 1.8%，显示通胀逐步回升。
• 美联储加息预期增强：随着通胀回升，3月加息几成定局。
• 贸易摩擦加剧：美国对进口钢、铝征收高关税，贸易摩擦可能性上升。
• 汇率波动：美元指数弱势震荡，港币对美元汇率跌穿7.84，创80年代末以来新低，主要受息差扩大影响。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：美国对进口钢、铝的高关税可能对出口造成压力。
2. 地缘政治风险：全球局势不确定性增加，可能影响市场情绪和经济表现。

分析师信息

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾就职国家统计局。

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