电子与半导体产业链上游原材料系列报告：锗，下一个需求风口来临前的平静-180201_27页_1mb

电子与半导体产业链上游原材料系列研究报告1—锗：下一个需求风口来临前的平静

核心内容概览

• 资源稀缺性：锗是一种稀散金属，主要以伴生形式成矿，全球资源分布高度集中于中美两国，中国供应量占全球70%以上。
• 应用广泛：广泛应用于半导体、红外光学、光纤通信、太阳能电池、催化剂等领域，尤其在高端制造和军工领域需求显著增长。
• 需求增长：预计2020年全球和中国锗消费量将分别达到238.8吨和124吨，2017-2020年CAGR分别为8.8%和16.7%。
• 供给增长缓慢：由于资源稀缺和环保政策影响，未来全球锗矿产量增速维持在5%，中国产量增速约为6%，整体供给增长有限。
• 价格预期：供需格局改善，预计2018年锗锭价格有望重回1.2万元/公斤，较当前上涨20%。
• 竞争格局：行业进入壁垒高，竞争格局保持寡头状态，掌握深加工技术的企业更具优势。
• 重点推荐公司：云南锗业和驰宏锌锗，给予“买入”评级。

主要观点

需求端分析

• 红外市场：预计2020年全球红外光学装备对锗的需求将达到63.2吨，中国消费量占比将升至75%。
• 光纤通信：随着5G普及，光纤需求大幅增长，2020年全球光纤用锗消费量预计达到83.5吨。
• 太阳能电池：高倍聚光光伏（HCPV）技术推动锗在太阳能领域的应用，预计2020年全球光伏领域锗需求达42.2吨。
• 催化剂领域：PET催化剂用锗消费量稳定增长，预计未来年增速为2%。

供给端分析

• 资源集中度高：全球锗资源主要分布在美国、中国和加拿大，中国占全球70%以上。
• 产量增长受限：由于环保政策趋严和资源稀缺，未来全球和中国锗产量增长缓慢。
• 环保影响：国内环保限产政策限制了锗原料的供应，再生锗产量预计下降。

供需与价格展望

• 供需失衡：预计2018-2020年全球锗将进入供不应求阶段，短缺量分别为31.0、40.8和50.6吨。
• 价格上行：需求增长和供给受限将推动锗价进入上升通道，预计2018年价格将突破1.2万元/公斤。

竞争格局

• 进入壁垒高：行业具有较高的资源、技术及政策壁垒，新进入者难以在短期内获得竞争优势。
• 深加工能力：掌握深加工技术的企业在行业回暖时更具盈利弹性，尤其在红外和光纤领域。

关键信息

• 需求驱动：红外、光纤、光伏及催化剂等高端领域需求快速增长，推动全球锗消费量稳步上升。
• 供给受限：中国是全球主要供应国，但未来产量增长有限，环保政策进一步压缩产能。
• 政策支持：国家收储政策有助于修复供需格局，提升行业景气。
• 技术壁垒：高纯锗生产工艺复杂，主要依赖企业自主研发，技术优势是竞争关键。
• 盈利预测：重点公司预计未来营收增速在10%-15%之间，毛利率有望恢复至30%以上。

重点公司推荐

云南锗业

• 资源优势：拥有全国最大的锗资源储备，占全国储量80%、全球11%。
• 产业链布局：具备从锗矿开采到深加工的完整产业链，产品包括材料级、光纤级、光伏级和红外级。
• 盈利能力：2017年前三季度营收同比增长34.7%，毛利率提升10.8%，归母净利润同比增长106.94%。
• 评级：给予“买入”评级。

驰宏锌锗

• 资源与产量：拥有丰富的锗矿资源，2016年锗精矿产量占全国70%。
• 产能利用率：2018年预计产能利用率将提升至83.3%。
• 研发能力：拥有148项专利，积极参与行业标准制定。
• 评级：给予“买入”评级。

投资策略

• 行业评级：首次覆盖行业，给予“强于大市”评级。
• 推荐逻辑：重点推荐具备上游资源、下游深加工能力及全产业链布局的公司，如云南锗业和驰宏锌锗。
• 未来展望：随着红外、光纤等高端领域需求增长，行业景气度将显著提升，企业盈利水平有望进一步改善。

风险因素

• 价格下跌：若下游需求不及预期或市场隐性库存释放，可能导致锗价下跌。
• 环保政策：持续的环保限产可能进一步限制供应。
• 技术发展：若国内企业无法突破技术瓶颈，可能影响其竞争力。

总结

本报告分析了锗行业的供需格局、价格走势及重点公司表现，指出未来几年红外、光纤及光伏领域将带动锗需求快速增长，而供给端因资源稀缺和环保政策影响增长缓慢。预计2018-2020年全球锗将进入供不应求阶段，价格有望大幅上行。拥有上游资源、下游深加工能力和全产业链布局的公司，如云南锗业和驰宏锌锗，将在行业回暖中获得显著收益，建议投资者重点关注。