宏观专题研究：_美国四季度增长或将明显减速-20231017-华泰证券-16页_1mb

美国四季度增长或将明显减速总结

核心内容

2023年美国经济增长表现出“强韧性”，但三季度GDP增速进一步加速至年化3.5%-4%。然而，四季度增长预计将明显放缓，季比折年增速可能从接近4%降至1%左右。本文分析了可能拖累四季度增长的四大因素，包括金融条件收紧、暑期消费回落、学生贷款利息偿还以及政府关门风险。

主要观点

• 金融条件收紧：8月以来，美债利率上升、利差走阔、股市下跌、美元走强等因素导致金融条件指数（FCI）收紧近100基点，预计拖累四季度和2024年一季度增长约1%。
• 暑期消费回落：疫情后美国消费结构偏向服务消费，暑期旅游、娱乐等一次性因素提振了消费，但9-11月可能明显回落，PCE季节调整后的环比折年增长预计从3季度的3.0%降至4季度的0.5%。
• 学生贷款利息偿还：学生贷款利息恢复偿还将减少年化约0.4个点GDP的可支配收入，影响约2700万借款者，每月需偿还利息支出约200-300美元，可能对消费产生边际抑制作用。
• 政府关门风险：由于众议院议长人选未定及两党在预算、援助和边境管控等问题上存在分歧，政府关门风险依然存在，若关门持续2-3周，可能拖累四季度GDP增长0.2-0.3个百分点。

关键信息

金融条件收紧

• 高盛FCI指数累计收紧95基点，其中股票市场、长端利率、汇率和信用利差分别贡献36、29、25和4基点。
• 彭博FCI指数累计收紧55基点。
• 金融条件变化对GDP增长具有领先作用，历史数据显示收紧100基点可能拖累GDP约1个百分点。
• 真实利率上行是推动长端利率上升的主要因素，而非通胀预期。

消费回落

• 暑期消费增长主要由旅游和娱乐活动推动，但这些因素将在四季度消退。
• 6-8月居民消费（PCE）娱乐和出行实际支出同比增长约10%，但服务消费占比持续上升，达到65.3%。
• 高频数据显示，刷卡消费在9月后回落至4.3%，消费动能减弱。
• 储蓄率显著低于基本面水平，未来或缓慢回升，对消费形成抑制。

学生贷款利息偿还

• 学生贷款总规模约1.6万亿美元，占居民总负债的9%，其中90%为政府贷款。
• 学生贷款利息恢复偿还可能影响2700万借款者，每月支出约200-300美元。
• 教育部数据显示，学生贷款年化收入约为920亿美元，相当于GDP的0.4%。
• 学生贷款偿还可能拖累居民消费，影响范围较大，尤其是高学历群体。

政府关门风险

• 政府关门可能影响约28%的联邦雇员，相当于82万人。
• 2018年政府关门5周对GDP拖累达0.6个百分点，2013年2周拖累GDP约0.25个百分点。
• 政府关门可能影响美国的AAA主权评级，进一步推升美债风险溢价。
• 考虑到12月停发薪水的负面影响，政府关门时间或短于1个月。

风险提示

• 美国政府关门时间可能长于预期，对增长拖累更大。
• 金融条件可能进一步收紧，导致美国增长继续下行。

总结

四季度美国经济增长面临多重拖累因素，包括金融条件收紧、暑期消费回落、学生贷款利息偿还及政府关门风险。尽管这些因素多为非永久性，但短期内仍可能显著影响增长表现。市场预期与实际增长的“预期差”有望收窄，但四季度增长预计将明显放缓。未来增长走势将取决于这些因素的缓解情况，尤其是金融条件和政府预算谈判的进展。