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四季度，哪些增量政策值得关注？

核心内容概览

本报告分析了2008年-2022年四季度的稳增长政策，总结了在货币政策、财政政策、产业政策和地产政策方面的政策增量，并结合2023年的宏观形势，对后续政策方向进行了展望。

主要观点

• 四季度稳增长政策力度较大的年份：2008年、2014-2015年、2022年。
• 2023年四季度：预计不会出现大规模刺激政策，可能延续前期政策并适度增补，重点观察财政、产业和地产政策。
• 债市展望：四季度债市大方向或无忧，但需关注政府债供给带来的流动性扰动，预计影响会逐步缓解。
• 财政信用发力：若无显著财政信用发力，2022年6月16日的政策点位仍具宏观边界意义。
• 风险提示：国内外宏观政策超预期、汇率贬值超预期、经济层面以外的事件冲击。

关键信息总结

1. 货币政策

2008年四季度

• 降准降息：央行连续降准降息，下调存款准备金率和再贷款再贴现利率。
• 具体操作：
  • 三次降准，下调大型机构0.5个百分点，中小型机构1.5个百分点。
  • 四次降息，1年期存贷款基准利率各下调189bp。
  • 调整再贷款和再贴现利率，下调幅度达1.08-1.35个百分点。
  • 为地震灾区和农村金融机构提供再贷款支持。

2011年四季度

• 降准：央行降准0.5个百分点，以应对流动性缺口。

2014年四季度

• 降息与政策调整：降息、扩大基准利率浮动区间、调整结构性工具。
• 政策目的：引导市场利率下行，促进实际利率合理化，缓解企业融资成本高问题。

2015年四季度

• 降准降息：延续全年宽松基调，降准降息，引导涉农信贷投放。
• 政策解释：降准不等于QE，与降息并行。

2017年四季度

• 普惠金融定向降准：引导金融机构加大对普惠金融的信贷支持。
• CRA工具：在春节前流动性紧张时推出，缓解流动性压力。

2018年四季度

• 全面降准：释放流动性，用于偿还MLF及补充长期资金。
• 民营企业融资支持：设立“第二支箭”工具，稳定民营企业融资。
• 政策工具：加大支小再贷款再贴现力度，推动信贷投放。

2019年四季度

• MLF与OMO利率下调：首次下调MLF利率，后续OMO、SLF利率也下调5bp。
• 政策目的：释放宽松信号，推动宽信用。

2021年四季度

• 碳减排支持工具：对清洁能源、节能环保、碳减排技术提供低成本资金支持。
• 煤炭清洁高效利用专项再贷款：对煤炭清洁利用领域提供优惠利率融资。
• 全面降准：释放长期资金约1.2万亿元，用于归还MLF和补充流动性。

2022年四季度

• 降准0.25个百分点：释放长期资金约5000亿元。
• 房产税改革试点：启动房地产税改革试点，由国务院确定实施时间。
• 居民换购住房退税：对出售现住房并在一年内重新购房的纳税人提供退税优惠。
• 个人养老金递延纳税：对个人养老金实施递延纳税优惠政策。

2. 财政政策

2008年四季度

• 财政扩张：中央投资加码，带动全社会投资，实施“四万亿计划”。
• 减税降费：推动减税降费3000多亿元，包括增值税转型改革、出口退税等。
• 地方债发行：地方债发行元年，2009年地方债发行规模达2000亿元。

2011年四季度

• 减税降费：推出多项减税降费政策，包括对小微企业、集成电路企业、涉农企业等的税收优惠。

2014年四季度

• 煤炭资源税改革：由从量计征改为从价计征，税率幅度为2%-10%。
• 保障性安居工程贷款贴息：对相关贷款给予财政贴息。
• 减税降费：规模明显扩大，减轻企业负担。

2015-2016年

• 财政扩张：中央和地方财政赤字规模扩大，带动专项债发行。
• 减税降费：全年降低企业税负5736亿元，扩大研发费用加计扣除范围，支持高新技术企业。

2018年四季度

• 提前批地方债：全国人大授权国务院提前下达地方债额度，加快项目实施。
• 个人所得税优惠：设立6项专项附加扣除，包括子女教育、大病医疗等。
• 全年一次性奖金优惠：居民取得全年一次性奖金不并入综合所得，减轻税负。

2020年四季度

• 疫情税收优惠：出台因疫情出口退运税收政策，缓解企业困难。
• 规范地方债发行：优化地方债发行机制，推动“一卡通”管理，加强财政补贴监管。
• 支持中小企业：通过政府采购政策支持中小企业发展。

2021年四季度

• 房产税试点：启动房地产税改革试点，由国务院确定实施时间。
• 提前下达2022年地方债：提前下达专项债额度1.46万亿元，优先分配给需求大、条件好的地区。

2022年四季度

• 居民换购住房退税：对出售现住房并在一年内重新购房的纳税人提供退税优惠。
• 个人养老金政策：实施递延纳税，缴费环节按12000元/年限额扣除。
• 地方债提前批：提前下达2023年地方债额度，多个省份获得额度增长。
• PPP规范发展：推动政府和社会资本合作项目规范运行，防范隐性债务风险。

3. 地方债务风险化解相关政策

2009-2010年

• 土地出让收支管理：将土地出让收支全额纳入地方基金预算。
• 融资平台管理：加强对地方政府融资平台贷款的风险管理，防止违规担保。
• 地方债试点：开启地方债“自发自还”试点，逐步规范举债融资机制。

2011年

• 地方政府性债务审计：首次提出地方政府性债务审计，由审计署统一组织。

2013-2014年

• 第二轮债务审计：继续坚持总量控制，政府或有债务规模明显增加。
• 债务限额管理：对地方政府债务余额实行限额管理，纳入预算管理。
• 清理规范税收政策：统一税收政策制定权，坚持税收法定原则。

2015年

• 大规模债务置换：启动地方债置换隐性债务，首批1万亿元置换额度下达。
• 债务分类管理：将地方政府债务分类纳入预算管理，建立风险防控机制。

2016-2017年

• 债务管理机制：出台一般债务和专项债务预算管理办法，加强债务监督。
• 隐性债务防控：提出“遏增化存”，防控隐性债务风险。

2018-2022年

• 隐性债务化解：开展全国建制县隐性债务化解试点，通过财政资金、银行贷款、再融资债等方式逐步化解。
• 特殊再融资债：2020年发行近1万亿元特殊再融资债置换隐性债务。

小结

2008年、2014-2015年和2022年是四季度稳增长政策力度较大的年份，主要集中在货币政策和财政政策的扩张。2023年四季度，由于没有经济以外的超预期事件冲击，预计不会出现大规模刺激政策，政策延续前期并适度增补。重点应关注财政、产业和地产政策，但总体力度预计不会超过上述年份。债市在全年收官阶段整体无忧，但需关注政府债供给带来的流动性扰动。财政信用若未显著发力，2022年6月16日的政策点位仍具宏观边界意义。风险提示包括国内外宏观政策、汇率贬值和经济以外的事件冲击。