LPN Development 2016年第三季度及全年财务分析总结
核心内容
LPN Development（LPN）是泰国的一家房地产开发商，专注于曼谷的住宅式公寓项目。公司为应对市场挑战，近年来逐步扩展至省会市场并进入联排别墅市场。2016年第三季度，公司业绩大幅下滑，净利同比下降69%，营收下降61%。尽管第三季度毛利率略有改善，但整体表现仍低于市场预期。公司预计2016年全年净利将同比下降9%，2017年净利进一步下降28%。
主要观点
- 财务表现：2016年第三季度，LPN的营收和净利均出现大幅下滑，分别同比下降61%和69%。公司主要依赖现有库存销售，而新项目尚未带来显著收益。
- 未来展望：预计2016年第四季度营收将有所回升，但全年营收仍将同比下降10%。2017年全年营收预计下降17%，净利进一步下滑28%。
- 财务预测：2017年，公司预计实现营收Bt11.9亿，净利Bt1.5亿，每股收益Bt1.08。公司计划在2017年推出总价值Bt20亿的新项目，但销售预期未达预期。
- 估值与盈亏：公司当前市盈率（P/E）为10倍，高于历史平均水平8倍，显示出较高的估值。因此，分析师维持“卖出”评级，目标价为Bt8.70。
- 成本与费用：公司销售成本占比达68.31%，销售及管理费用占比为16.14%。净利率从14%下降至12.55%。
- 资产负债：公司资产总额在2016年第三季度为Bt179.99亿，负债总额为Bt58.71亿，资产负债率下降。权益总额为Bt121.27亿，市净率（P/B）为1.5倍。
关键信息
财务数据
| 项目 |
3Q16 |
2Q16 |
3Q15 |
9M16 |
9M15 |
| 销售 |
Bt2,272mn |
Bt4,981mn |
Bt5,877mn |
Bt11,505mn |
Bt12,939mn |
| 毛利 |
Bt720mn |
Bt1,585mn |
Bt1,813mn |
Bt3,610mn |
Bt4,013mn |
| 净利润 |
Bt310mn |
Bt879mn |
Bt1,007mn |
Bt1,894mn |
Bt2,125mn |
| 每股收益（EPS） |
Bt0.21 |
Bt0.60 |
Bt0.48 |
Bt1.08 |
Bt1.44 |
| 每股净资产（BVPS） |
Bt8.22 |
Bt8.31 |
Bt7.73 |
Bt9.16 |
Bt7.65 |
| 毛利率（GPM） |
32% |
32% |
31% |
9% |
17% |
| 净利率（NPM） |
13% |
17% |
16% |
5% |
17% |
财务比率
| 比率 |
3Q16 |
2Q16 |
3Q15 |
9M16 |
9M15 |
| 销售成本/销售 |
68.31% |
68.17% |
69.15% |
68.62% |
68.99% |
| 销售及管理费用/销售 |
16.14% |
10.85% |
9.56% |
11.83% |
10.97% |
| 毛利率 |
31.69% |
31.83% |
30.85% |
31.38% |
31.01% |
| 操作利润 |
17.06% |
21.59% |
21.63% |
20.43% |
20.56% |
| 净利率 |
13.62% |
17.65% |
17.20% |
16.46% |
16.43% |
| ROE |
20.18% |
21.95% |
18.34% |
12.30% |
20.30% |
| ROA |
10.87% |
12.25% |
11.89% |
7.70% |
12.25% |
| 净债务/现金 |
Bt5,522mn |
Bt4,385mn |
Bt4,063mn |
Bt8,179mn |
Bt4,063mn |
| 负债/权益 |
0.5x |
0.5x |
0.7x |
0.43x |
0.29x |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 当前股价（Bt） |
10.80 |
| 目标价（Bt） |
8.70（-14.44%） |
| 流通股（mn） |
1,476 |
| 市值（Btmn） |
15,938 |
| 市值（USDmn） |
455 |
| 52周高/低（Bt） |
18/10 |
| 3个月平均交易量（mn） |
5.98 |
| 面值（Bt） |
1.00 |
股东结构（2016年8月19日）
| 股东 |
持股比例 |
| 泰国NVDR |
12.6% |
| CHASE NOMINEES LIMITED |
8.9% |
| Sumek Tachakaisri |
4.0% |
股票表现
| 项目 |
1个月 |
3个月 |
1年 |
| ABS |
-5% |
-16% |
-38% |
| 相对于SET指数 |
-4% |
-14% |
-41% |
估值与收益率
| 比率 |
当前 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| P/E（调整后） |
8.0x |
6.7x |
7.3x |
10.0x |
10.0x |
| P/B（调整后） |
1.5x |
1.4x |
1.3x |
1.2x |
1.2x |
| 股息收益率 |
7.4% |
8.3% |
6.9% |
5.0% |
5.0% |
财务趋势
| 项目 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 营收 |
-10.05% |
28.82% |
-9.32% |
-15.71% |
| EBITDA |
-13.15% |
22.19% |
-11.19% |
-25.22% |
| EBIT |
-13.39% |
22.30% |
-11.48% |
-25.77% |
| 调整后净利润 |
-13.33% |
19.94% |
-9.09% |
-26.54% |
财务对比
| 公司名称 |
市值（Btmn） |
P/E（x） |
P/BV（x） |
股息收益率（%） |
| LPN Development PCL |
15,938 |
7.2 |
1.4 |
8.3 |
| Supalai PCL |
41,541 |
7.8 |
2.1 |
4.1 |
| Raimon Land PCL |
4,505 |
4.9 |
1.0 |
4.4 |
| Sansiri PCL |
23,857 |
7.4 |
0.9 |
9.6 |
风险因素
- 经济与利率：经济增长、就业率及利率波动可能影响公司业绩。
- 市场竞争：房地产市场存在激烈竞争。
- 成本波动：项目开发成本可能波动，影响利润率。
公司治理
- 调查结果：泰国董事协会（IOD）的公司治理调查结果为Level 5（扩展）。
- 公司治理报告：根据泰国上市公司报告，调查结果可能随时间变化。
- 反腐败指标：Level 5（扩展）包括：BCP、CPN、GYT、PE、PM、PPP、PT、PTT、PTTGC、SAT、SCC。
项目进展
- 2015年：公司发行了价值Bt8.5亿的私人配售债券，并在Rangsit开发大型低价公寓项目。
- 2011-2012年：公司扩展至省会市场，以“高质低价”概念进行开发。
