20250604-东方金诚-利率债周报_关税政策再生变数_叠加资金面宽松_债市震荡回暖_12页_869kb

东方金诚债市周报总结（2025年6月3日）

核心观点

上周债市整体震荡回暖，长债收益率明显下行，短端利率上行乏力，收益率曲线趋于平坦化。尽管存在基金等机构赎回压力、存单价格走高及美国法院“叫停”特朗普关税等利空因素，但资金面宽松及关税政策变数提振了市场情绪。本周债市预计仍将震荡偏暖，受中美贸易摩擦不确定性及俄乌冲突升级影响，市场避险情绪升温，债市或延续偏强走势。

上周市场回顾

二级市场

• 长债收益率下行：10年期国债期货主力合约全周累计下跌0.12%，10年期国债收益率较前周五下行4.96bp。
• 短债收益率上行：1年期国债收益率上行0.71bp，短端利率上行动力不足。
• 收益率曲线变化：期限利差明显收窄，反映市场对长端债券需求增加。
• 市场波动：
  • 5月26日：资金面宽松，但特朗普关税威胁缓和，债市窄幅震荡。
  • 5月27日：机构赎回传闻扰动市场，债市整体走弱。
  • 5月28日：存单价格上涨，债市延续弱势。
  • 5月29日：美国法院叫停特朗普关税提振避险情绪，债市午后回暖。
  • 5月30日：美国上诉法院恢复关税政策，市场避险情绪升温，债市止跌回升。

一级市场

• 发行规模：上周共发行利率债61只，发行量3942.12亿元，环比大幅减少。
• 政金债：共发行22只，平均认购倍数3.42倍。
• 地方债：共发行39只，平均认购倍数23.88倍，显示市场对地方债需求旺盛。
• 具体发行情况：
  • 政金债：包括国开债、农发债、进出债等，发行规模从50亿到210亿不等，加权利率在1.2871%至1.7091%之间。
  • 地方债：以四川、陕西、广东、甘肃、河南、江苏等地为主，发行期限从3年到30年不等，利率在1.5%至2.12%之间，均值上浮幅度在5bps至24bps之间。

上周重要事件

• 制造业PMI回升：5月制造业PMI为49.5%，虽仍处收缩区间，但较上月上升0.5个百分点，符合预期。主要因中央政治局会议部署逆周期调节政策及央行降息降准等措施，带动信贷与社融增长。
• 非制造业PMI：5月非制造业商务活动指数为50.3%，服务业PMI为50.2%，建筑业PMI为51.0%，整体仍处于扩张区间。
• 出口数据反弹：中美关税战降温，下半月对美出口出现较强反弹。
• 市场情绪：中美贸易摩擦不确定性及俄乌冲突进一步升级，市场避险情绪升温，推动债市走强。

实体经济观察

• 生产端：石油沥青装置开工率、日均铁水产量继续下滑，高炉开工率小幅回升，半钢胎开工率基本持平。
• 需求端：BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI均上涨，显示外贸活跃度提升。
• 房地产市场：30大中城市商品房销售面积微幅回落。
• 物价方面：猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数下行，铜、原油、螺纹钢价格均有所回落。

上周流动性观察

• 央行操作：本周央行持续净投放资金，净投放量为6566亿元，支持资金跨月。
• 市场利率：R007和DR007均上行，显示短期资金利率有所上升。
• 存单利率：股份行同业存单发行利率下行，但国股直贴利率上行。
• 质押式回购：成交量大幅减少，显示市场交易活跃度下降。
• 杠杆水平：银行间市场杠杆率先上后下，基本与前一周持平，反映市场融资行为趋于稳定。

附表摘要

政金债发行情况

• 发行规模：85亿至300亿不等，期限从1年到10年不等。
• 加权利率：1.2871%至1.7091%。
• 全场倍数：2.02倍至6.2倍。

地方政府债发行情况

• 发行规模：从0.42亿至300亿不等，期限从1年到30年不等。
• 发行利率：1.5%至2.12%。
• 全场倍数：15.9947倍至36.9195倍。

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数据来源

• Wind 东方金诚