电子设备、仪器和元件行业：PCB板块2018H1综述，一枝独秀，净利润同比+29%-20180903-太平洋证券-26页-1mb

信息技术行业PCB板块2018H1综述总结

核心内容概述

2018年上半年，PCB板块整体营收同比增长12.5%，归母净利润增长16%，其中PCB板块净利润增长接近30%，成为板块中表现最突出的部分。整体毛利率略有下降1.4个百分点，但PCB板块毛利率保持稳定，净利率同比提升1.4个百分点，现金流状况显著改善。

主要观点

• PCB板块表现突出：在经济增速放缓的背景下，PCB板块仍实现净利润同比增长29%，主要得益于下游需求稳定、新增产能释放、生产效率提升以及汇兑收益。
• 行业利润率分化：PCB和上游原材料/设备板块利润率提升，而中游CCL板块因原材料成本压力和产品价格微跌，毛利率承压下降4.3个百分点。
• 净现比改善明显：全板块净现比提升，PCB板块和CCL板块净现比均超过0.9，现金流状况持续向好。
• 优秀公司逆势成长：胜宏科技、景旺电子、崇达技术等公司通过产能扩张和产品结构优化，实现了持续增长，且利润率稳步提升。

关键信息

1. 下游PCB板块

• 营收增长：PCB板块2018H1营收346.04亿元，同比增长13.94%。
• 净利润增长：PCB板块2018H1归母净利润23.56亿元，同比增长29.60%。
• 利润率提升：PCB板块毛利率21.41%，净利率6.92%，同比分别提升0.55个pct和0.83个pct。
• 产能释放：新增柔性自动化产线提升生产效率，成本压力减小，产品结构逐渐高端化。

2. 上游CCL板块

• 营收增长：CCL板块2018H1营收187.86亿元，同比增长16.42%。
• 净利润下滑：CCL板块归母净利润7.75亿元，同比增长-12.37%，主要因原材料成本上涨和产品价格微跌。
• 毛利率下降：CCL板块毛利率19.58%，同比下降3.70个pct。
• 产能弹性：部分厂商通过技改和淡季库存管理提升产能利用率，维持增长。

3. 原材料与设备板块

• 营收增长：原材料与设备板块2018H1营收70.69亿元，同比增长1.58%。
• 净利润增长：归母净利润12.72亿元，同比增长17.13%。
• 毛利率提升：毛利率37.05%，同比提升2.44个pct。

重点个股表现

1. 胜宏科技

• 营收与净利增长：上半年营收15.35亿元，同比增长48.76%；归母净利2.00亿元，同比增长74.36%。
• 现金流改善：经营活动现金流净额3.29亿元，同比增长271%。
• 产能释放：四号厂房接近满产，五号厂房预计Q4投产，提升整体产能。
• 投资建议：预计18-20年净利润分别为4.8/7.1/10.5亿元，目标价21.7元，维持“买入”评级。

2. 景旺电子

• 营收与净利增长：上半年营收22.74亿元，同比增长15.47%；归母净利3.91亿元，同比增长23.82%。
• 产能优化：江西二期产能释放，推动营收和净利创历史新高。
• 股权激励：推出股权激励计划，提升员工积极性，推动公司发展。
• 投资建议：预计18-20年净利润分别为8.1/11.0/13.8亿元，目标价69.5元，维持“买入”评级。

3. 崇达技术

• 营收与净利增长：上半年营收18.14亿元，同比增长22.58%；归母净利2.80亿元，同比增长38.62%。
• 产能扩张：珠海项目预计2019年投产，推动公司迈向百亿目标。
• 产品结构优化：产品向高附加值方向发展，毛利率和净利率均提升。
• 投资建议：预计18-20年净利润分别为6.39/8.31/11.13亿元，目标价26.9元，维持“买入”评级。

4. 深南电路

• 营收与净利增长：上半年营收32.40亿元，同比增长18.7%；归母净利2.80亿元，同比增长11.3%。
• 新产能释放：无锡、南通新工厂投产，提升自动化水平和生产效率。
• 业务结构优化：通信板和汽车板为主要增长点，盈利能力显著提升。
• 投资建议：预计18-20年净利润分别为5.67/8.471/11.84亿元，目标价75.1元，给予“买入”评级。

5. 沪电股份

• 营收与净利增长：上半年营收24.64亿元，同比增长14.78%；归母净利1.97亿元，同比增长90.87%。
• 产品结构优化：通信板和汽车板成为利润增长的主要来源，毛利率和净利率均有显著提升。
• 产能利用率提升：青淞厂和黄石厂产能利用率提高，推动公司业绩改善。
• 投资建议：预计18-20年净利润分别为4.9/5.7/7.0亿元，目标价10.15元，给予“买入”评级。

6. 生益科技

• 营收与净利增长：上半年营收58.09亿元，同比增长19.7%；归母净利5.33亿元，同比增长-1.3%。
• 产品结构优化：高频基材和高导热高密度项目预计年底投产，提升产品附加值。
• 旺季预期：预计下半年产品价格上调，改善净利率。
• 投资建议：预计18-20年净利润分别为11.12/14.45/18.80亿元，目标价14.3元，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求减弱：下游需求低于预期可能影响整体业绩。
• 扩产不达预期：新产能释放进度不及预期，可能影响利润率。
• 行业竞争加剧：CCL板块面临原材料成本上升压力，行业竞争可能加剧。

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月回报高于市场5%以上）、中性（介于-5%至5%）、看淡（低于市场5%以下）。
• 公司评级：买入（预计个股相对大盘涨幅15%以上）、增持（5%至15%）、持有（-5%至5%）、减持（-5%至-15%）。

总结

2018年上半年，PCB板块在整体经济增速放缓的背景下仍表现亮眼，净利润同比增长29%。PCB企业通过产能扩张、技术升级和产品结构优化，提升了利润率和现金流。其中，胜宏科技、景旺电子和崇达技术作为行业龙头，表现出较强的逆势成长能力，未来增长潜力较大。投资建议整体为“买入”，但需关注下游需求变化和新产能释放情况。