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风格再均衡 —— 公募基金2020年三季报分析总结

核心内容

本报告基于2020年三季度公募基金的持仓数据，分析了基金在股票配置、风格均衡以及行业配置方面的变化趋势，并对未来配置方向进行了展望。

主要观点

• 股票仓位震荡下滑：2020年Q3股票型基金的股票占资产比重从Q2的88.2%下滑至84.8%，但整体仍处于近五年中高位。
• 风格再均衡：基金在三季度更倾向于配置价值股与成长股的均衡，上证50成分股持仓市值重新超越创业板指，显示出风格的调整。
• 行业配置变化：食品饮料、电新、军工和非银板块加仓明显，医药和计算机板块减仓显著。
• 超配比例调整：沪深300超配比例攀升至10.75%，达到历史高位；创业板超配比例下降至7.63%，显示出风险偏好的回落。
• 长期配置趋势：医药配置比例下降至16%，消费者服务板块配置创历史新高；电子板块配置比例突破历史高点，成为基金重仓板块；电力设备和新能源板块配置比例也处于历史高位。

关键信息

一、股票型基金配置变化

• 股票仓位：2020年Q3股票型基金的股票仓位为84.8%，环比下降，但处于近五年中高位。
• 指数配置：
  • 上证50持仓比例回升至22.15%
  • 沪深300持仓比例回升至66.32%
  • 创业板持仓比例下滑至19.7%
  • 中证500配置比例也出现下滑
• 超配比例：
  • 沪深300超配比例达到10.75%，为历史高位
  • 创业板超配比例降至7.63%，显示风险偏好回落

二、行业配置变化

• 加仓行业：
  • 食品饮料：环比提升3.25%
  • 电新：环比提升2.13%
  • 军工：环比提升1.04%
  • 非银：环比提升0.95%
• 减仓行业：
  • 医药：环比下降5.76%
  • 计算机：环比下降3.25%
• 超配比例变化：
  • 食品饮料、银行、电新、电子超配比例提升
  • 医药、计算机超配比例下降

三、行业配置变动原因

1. 市场环境变化：随着上证指数编制改革和创业板注册制落地，市场风险偏好提升，β收益显现，基金开始关注券商、保险、军工等β属性较强的板块。
2. 资金寻找新方向：在医药板块行情极致演绎后，资金转向业绩确定性强的消费板块（如食品饮料）和新能源板块（如光伏），以及有政策和产业趋势支撑的板块（如新能源车）。

四、长期配置趋势

• 医药板块：配置比例从Q2的22%下降至Q3的16%，主要由于获利了结、疫苗进展不及预期及经济复苏带来的估值调整压力。
• 消费者服务板块：配置比例创历史新高，主要受益于免税龙头中国中免的持仓。
• TMT板块：
  • 电子板块配置比例达到12.9%，突破历史高点
  • 计算机配置比例下降至5.5%，传媒配置比例下降至2.89%
• 周期制造板块：电力设备和新能源板块配置比例达到9.12%，为历史高位，受益于政策支持和产业趋势。

五、展望

1. 行业配置分化持续：业绩确定性强的消费（含医药）、电子、新能源板块仍将是基金重仓方向。
2. 低配行业机会：估值便宜、ROE稳定、行业竞争格局向好的大制造、周期、金融、地产板块值得关注。
3. 科技股配置提升：随着创业板注册制推行和科创板优质科技公司成长，科技股在基金配置中有望持续获得更高比重。

风险提示

1. 行业基本面发生超预期重大转变
2. 宏观经济下行超预期
3. 资本市场改革和开放政策趋势放缓

附录：2020Q3基金重仓的港股和科创板前10名单

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
  • 未评级：不在研究覆盖范围内
  • 暂停评级：存在重大不确定性或利益冲突

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
  • 未评级：不在研究覆盖范围内
  • 暂停评级：存在重大不确定性或缺乏研究依据

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