20181025-天风证券-汇川技术-300124.SZ-通用自动化产品收入增速显龙头实力_3页_583kb

报告摘要

汇川技术（300124）总结

核心内容

汇川技术在2018年前三季度实现营收39.39亿元，同比增长25.86%；归母净利润7.94亿元，同比增长9.80%；扣非后归母净利润7.32亿元，同比增长15.97%。公司整体毛利率为43.13%，同比下滑2.1个百分点；净利率为21.1%，同比下滑2.7个百分点；扣非后净利率为18.59%，同比下滑1.6个百分点。Q3单季度营收14.66亿元，同比增长22.95%；归母净利润2.98亿元，同比增长1.19%；扣非后归母净利润2.75亿元，同比增长2.8%。公司业绩表现与三季报预告中值相符。

主要观点

通用自动化业务表现强劲：通用自动化产品收入为18.25亿元，同比增长32.87%，在工控行业整体增速放缓的背景下，显示出公司龙头地位。
其他业务表现不一：电梯一体化业务收入9.17亿元，同比增长12.68%；电液伺服业务收入3.79亿元，同比增长8.48%；新能源汽车业务前三季度收入4.45亿元，同比增长19.44%，但Q3增速放缓，未来两年有望回升。
新业务增长潜力大：轨交、工业机器人、工业视觉等新业务营收增速均超过50%，为公司长期增长提供支撑。

关键信息

收入与利润

前三季度营收：39.39亿元，同比增长25.86%
前三季度归母净利润：7.94亿元，同比增长9.80%
前三季度扣非后归母净利润：7.32亿元，同比增长15.97%
Q3营收：14.66亿元，同比增长22.95%
Q3归母净利润：2.98亿元，同比增长1.19%
Q3扣非后归母净利润：2.75亿元，同比增长2.8%

财务指标

毛利率：43.13%，同比下滑2.1个百分点
净利率：21.1%，同比下滑2.7个百分点
扣非后净利率：18.59%，同比下滑1.6个百分点
经营活动现金流：1.86亿元，同比下降38.92%
应收账款：29.58亿元，同比增长27%
应付账款：19.93亿元，同比增长37%
预收款：2.54亿元，同比下降15%
存货：16.16亿元，同比增长56.72%

财务预测

2018年盈利预测：11.69亿元，较原预测下调
2019年盈利预测：13.76亿元，较原预测下调
2020年盈利预测：16.52亿元
2018年市盈率：40倍，目标价由35元下调至28元
投资建议：维持“增持”评级

风险提示

行业走弱：工控行业整体增速放缓可能影响公司业绩
费用管控能力下降：公司费用增长可能影响利润率
新能源业务进展不及预期：新能源汽车销量表现不佳可能影响收入增长
轨交业务订单不及预期：新业务订单增长不及预期可能影响未来业绩

财务数据概览

财务数据和估值	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3,660.05	4,777.30	5,942.35	7,437.96	9,347.98
EBITDA(百万元)	911.73	941.75	1,136.05	1,395.53	1,708.93
净利润(百万元)	980.17	1,091.36	1,205.46	1,418.56	1,703.06
市盈率(P/E)	39.38	34.62	31.38	26.67	22.21
EV/EBITDA	35.42	48.95	30.47	24.58	19.74

财务比率分析

财务比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	32.11%	30.53%	24.39%	25.17%	25.68%
毛利率	48.12%	45.12%	42.89%	42.55%	41.88%
净利率	25.46%	22.19%	19.68%	18.50%	17.67%
ROE	19.76%	19.54%	17.87%	18.94%	20.33%
资产负债率	37.52%	36.71%	36.28%	36.86%	40.37%

投资建议

评级：增持
目标价：28元
盈利预测：2018年11.69亿元，2019年13.76亿元，2020年16.52亿元
估值：参考过去三年平均估值水平，给予2018年40倍PE

总结

汇川技术在2018年前三季度表现出色，尽管行业整体增速放缓，但其通用自动化业务仍保持较高增长，凸显龙头地位。公司新能源汽车业务受政策影响表现不佳，但未来两年有望恢复增长。新业务如轨交、工业机器人、工业视觉等增长迅速，为长期发展奠定基础。然而，公司面临毛利率下滑、现金流减少、应收账款和应付账款增长较快等挑战。考虑到公司销售结构变化及行业波动，盈利预测有所下调，但维持“增持”评级。

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