20180828-华创证券-周大生-002867.SZ-2018年中报点评_业绩符合预期_效率_总量同步提升_渠道拓展持续发力_4页_783kb

周大生（002867）2018年中报总结

核心内容

周大生2018年中报显示，公司上半年实现营业收入21.24亿元，同比增长26.96%，归母净利润3.53亿元，同比增长33.71%，扣非后归母净利润5.14亿元，同比增长36.64%。其中，第二季度单季营业收入11.86亿元，同比增长36.17%，归母净利润1.92亿元，同比增长38.13%，业绩表现符合市场预期。

主要观点

• 渠道拓展持续发力：公司上半年净增加251家门店，门店总数达到2975家，位居全国第一。自营和加盟渠道均实现稳定增长，其中加盟渠道增长显著，品牌使用费及管理服务类收入均保持增长。
• 产品结构优化：镶嵌类产品销售增长较快，素金类产品增长尤为突出，自营线下业务素金类收入同比增长12.79%，线上业务同比增长48.53%。
• 营运效率提升：自营单店收入/毛利同比增长15.47% / 14.38%，加盟单店收入/毛利同比增长12.58% / 12.4%。
• 财务表现稳健：毛利率稳定在34.6%，净利率同比提升0.84个百分点至16.62%。期间费用率有所上升，但销售费用率下降明显，管理费用增长主要由股权激励及无形资产摊销导致，财务费用率仍保持较低水平。
• 盈利预期乐观：公司预计2018-2020年净利润分别为7.3亿元、8.6亿元、10.1亿元，对应PE分别为17.4倍、14.8倍、12.6倍，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

业绩亮点

• 营业收入：2018H1为21.24亿元，同比增长26.96%。
• 归母净利润：3.53亿元，同比增长33.71%。
• 扣非后归母净利润：5.14亿元，同比增长36.64%。
• Q2单季表现：营业收入11.86亿元，同比增长36.17%；归母净利润1.92亿元，同比增长38.13%。

渠道与产品

• 门店数量：2975家，同比增长显著。
• 自营线下业务：收入同比增长9.49%，以素金类产品增长为主。
• 自营线上业务：收入同比增长48.53%，增长势头强劲。
• 加盟渠道：收入同比增长34.12%，其中镶嵌批发收入增长39.87%，品牌使用费增长21.91%。
• 镶嵌产品：持续快速增长，2018年1-6月累计营收增长26.98%。

营运能力

• 自营单店收入/毛利：222.24万元 / 65.24万元，同比增长15.47% / 14.38%。
• 加盟单店收入/毛利：49.05万元 / 17.03万元，同比增长12.58% / 12.4%。

财务指标

• 毛利率：2018H1为34.6%，同比增长0.41个百分点。
• 净利率：2018H1为16.62%，同比增长0.84个百分点。
• 期间费用率：2018H1为13.84%，同比增长0.27个百分点。
• 销售费用率：2018H1为11.21%，同比下降0.15个百分点。
• 管理费用率：2018H1为2.45%，同比增长0.24个百分点。
• 财务费用：2018H1为394万元，转正但占比低。

估值与评级

• PE预测：2018E为17.4倍，2019E为14.8倍，2020E为12.6倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 宏观经济风险：可选消费需求可能受宏观经济下行影响。
• 渠道下沉风险：三四线城市渠道拓展可能不达预期。

财务预测表摘要

每股指标

• 每股经营现金流：2018E为0.81元，2019E为1.03元，2020E为1.10元。
• 每股净资产：2018E为8.47元，2019E为10.24元，2020E为12.32元。

主要财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10% - 20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10% - 10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10% - 20%之间。

附录：公司基本数据

• 总股本：48,538万股
• 已上市流通股：16,308万股
• 总市值：128.92亿元
• 流通市值：43.31亿元
• 资产负债率：22.8%（2017），预计保持稳定。
• 流动比率：426.9%（2018E），显示短期偿债能力良好。
• 速动比率：206.8%（2018E），流动资产覆盖流动负债。

分析师与团队信息

• 分析师：董广阳（电话：021-20572598，邮箱：dongguangyang@hcyjs.com）
• 团队介绍：郭庆龙，英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。

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