20180827-光大证券-周大生-002867.SZ-2018年半年报点评_业绩符合预期_线下加盟与线上业务加速增长_6页_1mb

周大生 (002867.SZ) 2018年半年报总结

核心内容

周大生在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，营收和净利润均同比增长。公司通过线下加盟与线上业务的双轮驱动，保持了较高的增长速度。

• 营收与利润：1H2018公司实现营业收入21.24亿元，同比增长26.98%；归母净利润3.53亿元，同比增长33.92%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长28.02%。
• 单季度表现：2Q2018营收同比增长36.26%，归母净利润同比增长38.57%。
• 毛利率与费用率：综合毛利率为34.58%，同比上升0.40个百分点；期间费用率为13.88%，同比上升0.34个百分点。

主要观点

渠道拓展

• 公司继续以加盟模式为主导，上半年新开门店324家，其中自营16家，加盟308家，关闭门店73家。
• 截至报告期末，公司拥有门店2975家，其中自营279家，加盟2696家。
• 加盟渠道表现强劲，1H2018加盟销售同比增长37.26%，加盟品牌使用费同比增长21.91%。
• 线上业务表现亮眼，线上营收为1.65亿元，占总营收的7.77%，其中紫金类首饰销售占比达85.76%。

盈利预测与评级

• 公司维持2018-2020年全面摊薄EPS分别为1.48/1.68/1.86元的预测。
• 分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

风险提示

• 三四线市场空间拓展不达预期。
• 黄金珠宝消费低于预期。

关键信息

业绩表现

财务指标

• 资产负债表：

  • 总资产：从2016年的2,372百万元增长至2020E的6,339百万元。
  • 股东权益：从2016年的1,612百万元增长至2020E的5,025百万元。
  • 有息负债：2016年为120百万元，2020E预计为0百万元。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：从2016年的75百万元波动至2020E的293百万元。
  • 投资活动现金流：从2016年的16百万元波动至2020E的-10百万元。
  • 融资活动现金流：从2016年的-362百万元波动至2020E的-281百万元。

• 盈利能力：

  • 毛利率：从2016年的34.34%略有下降至2020E的32.45%。
  • EBITDA率：从2016年的19.46%下降至2020E的17.25%。
  • 税后净利润率：从2016年的14.70%上升至2020E的14.04%。

• 偿债能力：

  • 流动比率：从2016年的2.90上升至2020E的4.65。
  • 速动比率：从2016年的0.74上升至2020E的1.83。

估值与市场表现

• 当前股价：26.56元。
• 总股本：4.85亿股。
• 总市值：128.92亿元。
• 一年股价波动：最低25.51元，最高36.89元。
• 近3月换手率：24.12%。
• 相对收益表现：
  • 一个月：-9.04%
  • 三个月：-3.03%
  • 十二个月：5.82%
• 绝对收益表现：
  • 一个月：-12.71%
  • 三个月：-13.77%
  • 十二个月：-4.43%

行业及公司评级体系

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