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股指衍生品周刊总结

核心内容概述

本报告由国联期货金融衍生品研究团队发布，分析了2021年3月12日当周A股市场及股指衍生品的表现。报告指出，A股市场在经历前期下跌后有所企稳，但高估值板块仍需警惕。同时，股指期权市场隐含波动率偏低，建议投资者观望。

主要观点

A股市场表现

• 走势：本周A股先抑后扬，周二市场普跌后收长下影线，随后延续反弹，两市普涨格局重现。
• 资金流动：外资呈小幅净流入态势，但日均成交额有所下滑。
• 基本面：2月信贷数据显示实体经济融资需求旺盛，宏观政策保持稳定，经济修复预期增强。
• 技术面：市场处于阶段性止跌状态，短期下跌势头或将放缓，预计以弱反弹为主。
• 操作建议：
  • 前期探底阶段介入的多单可续持。
  • 下方关注前期低点附近的支撑情况。
  • 空仓者建议观望。

股指期权市场分析

• 市场情绪：期权隐含波动率整体冲高回落，当前处于上市以来中位数水平附近，估值不高。
• 隐含波动率：
  • 沪深300指数期权3月隐波最高触及31%，当前回落至23%。
  • 看涨和看跌隐含波动率均出现明显回落，市场恐慌情绪缓和。
• 合约到期：沪深300指数期权主力3月合约剩余5个交易日，时间价值衰减较快。
• 波动率结构：
  • 看跌期权隐含波动率呈现“微笑”形态。
  • 看涨期权隐含波动率呈现倾斜结构，深度实值看涨期权隐含波动率较低，时间价值甚至为负，表明市场对反弹仍持谨慎态度。
• 期限结构：
  • 3月平值看涨隐波略低于4月合约，但3月平值看跌隐波高于4月合约，显示投资者对近期市场偏谨慎，对远期市场偏乐观。
• 套利机会：
  • 当前沪深300股指期权3月合约合成标整体贴水，IF2103合约贴水26.3个点，两者间无明显套利机会。
• 操作建议：建议暂时观望，市场情绪尚未完全修复，反弹高度不宜抱太高预期。

关键信息

市场数据追踪

• 资金流动：
  • 沪深300指数期权总持仓约22.2万张。
  • 上证50ETF期权持仓约339万张。
  • 沪300ETF期权持仓约245万张。
  • 沪深300指数期权持仓PCR值从历史低位回升至62%。
• 波动率水平：
  • 沪深300指数期权3月平值隐含波动率约为23%。
  • 各品种期权隐含波动率均低于历史平均水平，市场估值不高。
• 波动率结构：
  • 看跌期权隐含波动率呈现“微笑”形态，看涨期权呈现倾斜结构。
  • 深度实值看涨期权隐含波动率较低，表明投资者偏好看跌或观望。

图表说明

• 图1：指数市盈率（倍）
• 图2：指数资金净流入（十亿元）
• 图3：融资融券余额（亿元）
• 图4：主力合约持仓量（手）
• 图5：主力合约成交量（手）
• 图6-9：各品种期权持仓量及成交量PCR值、波动率锥、隐含波动率微笑图等，用于分析市场情绪及波动率变化趋势。

结论

A股市场在2月信贷数据和美国刺激计划的推动下止跌企稳，但高估值板块仍需警惕。股指期权市场隐含波动率偏低，且主力合约即将到期，卖方面临较大的Gamma风险，建议投资者保持观望态度。市场情绪正在逐步修复，但整体仍处于估值调整阶段，反弹高度不宜过高。