20180209-东兴证券-食品饮料行业深度报告_透过茅五看白酒_只缘身在最高层_23页_1mb

白酒行业深度报告总结

核心内容

本报告以“弹簧理论”和“温度计理论”为核心逻辑，分析白酒行业的复苏趋势、高端白酒的引领作用、海外市场扩张以及行业并购趋势，旨在为投资者提供白酒行业的投资方向和判断依据。

主要观点

• 行业复苏与“弹簧理论”：白酒行业经历了四年的复苏，如同被压缩的弹簧，已恢复原长，2018年将成为行业增速强化的一年，行业将继续向上的动能。
• 高端白酒引领行业：高端白酒价格变化成为行业景气度的风向标，尤其是茅台的普飞价格，是行业“温度计”的水银柱，其定价直接反映行业状态。
• 白酒海外扩张：随着“一带一路”战略的推进，高端白酒成为文化输出的重要载体，茅台作为代表，具备走出去的战略意愿和能力。
• 行业集中度提升与并购：白酒行业集中度持续提升，行业上升期是并购的最佳窗口，具备品牌基因和酿造实力的企业应积极进行并购扩张，以提升市场占有率和品牌影响力。

关键信息

行业概况

• 白酒行业2017年收入和利润增速均达到历史最高。
• 行业集中度显著提升，马太效应明显，强者恒强。
• 行业平均市盈率为31.77，远高于市场平均市盈率18.91。

重点公司分析

行业发展趋势

• 提价与库存：高端白酒提价幅度合理，有助于行业有序扩张，但提价过快可能导致泡沫。
• 海外市场：茅台作为高端白酒代表，具有显著的价格优势和文化影响力，是白酒出海首选。
• 并购策略：并购是行业整合的重要手段，五粮液作为川酒代表，正积极进行外延扩张，目标包括河北、河南、山东等白酒消费大省。

风险提示

• 高端白酒批价上涨过快
• 并购不达预期
• 食品安全风险
• 政策风险

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

并购与市场整合

• 并购是白酒行业集中度提升的重要手段，尤其在行业上升期。
• 并购标的需具备优质品牌、稳定市场和良好渠道。
• 川酒企业如五粮液、泸州老窖等，在此轮复苏中表现突出，具备并购扩张潜力。

高端白酒与次高端白酒

• 高端白酒提价将带动次高端白酒市场扩容，实现量价齐升。
• 茅台的提价策略有助于提升其高端定价权，同时为次高端品牌创造成长空间。

风险与机遇

• 行业在复苏过程中需警惕价格泡沫，提价需适度。
• 并购需谨慎选择标的，以确保战略目标的实现。
• 随着“一带一路”战略的推进，白酒行业将迎来新的发展机遇，尤其是茅台在海外市场具有巨大潜力。

总结

白酒行业正处于复苏的关键阶段，高端白酒价格是行业景气度的重要指标，茅台作为行业龙头，其价格和策略对整个行业有重要影响。同时，行业集中度提升加速了并购整合进程，五粮液等川酒企业具备较强的并购能力和市场潜力。随着“一带一路”战略的实施，白酒出海成为新的增长点，茅台有望成为文化输出的重要代表。行业整体估值中枢提升，未来增长空间广阔，但需注意价格泡沫和政策变化等风险因素。