食品饮料行业深度报告_透过茅五看白酒_只缘身在最高层_21页_1mb

白酒行业深度报告总结

核心内容

本报告以“弹簧理论”和“温度计理论”为框架，分析白酒行业的复苏逻辑、高端白酒引领作用及行业整合趋势，重点推荐贵州茅台和五粮液。

主要观点

• “弹簧理论”：白酒行业经历四年复苏，势能向动能转化，2017年行业已恢复原长，2018年是强化阶段，提价补库存将成为主要驱动力，行业仍有持续增长空间。
• “温度计理论”：高端白酒价格是行业景气度的风向标，尤其是茅台的普飞价格，被视为行业健康状况的度量标准。合理的提价是良性的，过快则可能导致价格泡沫。
• 行业集中度提升：白酒行业呈现“二八分化”趋势，龙头企业如茅台、五粮液、泸州老窖等增速显著高于行业平均水平，行业整合加速。
• 海外扩张：随着“一带一路”战略推进，高端白酒成为文化传播的重要载体，茅台作为代表，具备走出去的意愿和能力，其海外售价低于国内，具有价格优势。
• 并购机遇：行业上升期是并购的最佳时机，五粮液作为川酒龙头，正在积极进行外延扩张，目标是整合资源，提升品牌影响力和市场占有率。

关键信息

行业复苏与增长

• 2017年白酒行业在产量、收入、利润方面增速显著高于2016年。
• 2018年行业将继续提价补库存，高端白酒提价幅度合理，有助于行业有序扩张。
• 行业集中度提升，龙头企业优势显著，行业整合趋势明显。

茅台与高端白酒

• 茅台的普飞价格是行业价格天花板，对行业景气度具有决定性作用。
• 茅台毛利率高达90%以上，是A股上市公司中毛利率最高的企业之一。
• 茅台2017年基酒产量达4.2万吨，预计2018年达4.6万吨，2020年5.5万吨，具备足够的产能支撑出口扩张。
• 茅台海外售价仅为国内的一半，享受出口退税政策，价格优势明显。

五粮液与行业整合

• 五粮液作为川酒龙头，正在推进并购战略，目标为整合资源，扩大市场版图。
• 五粮液2017-2019年EPS预计分别为2.48元、3.48元、4.42元，给予2018年30倍估值，目标价104元，上涨空间约49%。
• 川酒在本轮复苏中表现优于徽酒，五粮液的并购战略更倾向于区域整合。

海外市场与“一带一路”

• 高端白酒是“一带一路”文化传播的重要载体，茅台作为代表，具备走出去的潜力。
• 美国、日本等国家对高端烈酒需求增长，印度也初步呈现消费升级迹象。
• 茅台海外收入增速高于国内，预计2018年海外销量目标为2.8万吨，占比提升至10%以上。

风险提示

• 高端白酒批价上涨过快；
• 并购不达预期；
• 食品安全风险；
• 政策风险。

行业重点公司盈利预测与评级

结论

白酒行业正处于复苏的高速阶段，高端白酒的提价和稳定价格是行业健康发展的关键。茅台作为行业标杆，具备海外扩张和并购整合的双重潜力，五粮液则在川酒整合中表现突出。行业集中度提升和消费升级为白酒带来新的增长空间，但需警惕提价过快、并购不达预期等风险。整体来看，白酒行业下半场仍具投资价值。