食品饮料行业深度报告：透过茅五看白酒，只缘身在最高层-20180209-东兴证券-23页-1mb

白酒行业深度报告总结

核心内容概述

本报告以“弹簧理论”和“温度计理论”为核心逻辑，分析了白酒行业的发展趋势、估值逻辑及未来投资机会。报告指出，白酒行业在2017年已恢复原长，2018年进入加速扩张阶段，行业集中度提升、消费升级、高端白酒提价成为主要驱动力。同时，报告强调了茅台作为高端白酒代表的龙头地位，以及白酒出海特别是“一带一路”战略对茅台海外扩张的重要意义。此外，报告也指出行业上升期是并购的理想窗口，五粮液作为川酒代表，具备较强并购能力和扩张潜力。

主要观点

1. 行业“弹簧”理论

• 白酒行业经历了12年的压缩期，2017年行业收入、利润增速达到历史峰值，弹簧已恢复原长。
• 2018年行业进入强化阶段，提价补库存将成为主要驱动力。
• 行业未来将呈现良性扩张，价格不会产生泡沫，股价也更具支撑。

2. 高端白酒“温度计”理论

• 茅台价格是行业景气度的风向标，普飞价格作为“水银柱”，直接反映行业健康状况。
• 茅台需控制终端价格在1499元，以避免价格泡沫和市场失衡。
• 适度提价可提升行业抗拉强度，实现有序扩张。

3. 白酒海外扩张逻辑

• 白酒出海是行业发展的终极逻辑，茅台作为国家文化输出的代表，具备走出去的意愿和能力。
• “一带一路”战略为白酒出海提供契机，茅台在海外市场具有显著价格优势和品牌溢价。
• 海外销售渠道优化，包括本地化经销商、进驻酒吧、高端酒店等，提升品牌影响力。

4. 行业并购窗口期

• 行业集中度提升，马太效应显著，强者恒强。
• 上升期是并购的黄金时期，企业应选择优质标的，实现渠道、品牌、市场的整合。
• 五粮液作为川酒代表，正通过并购扩大市场版图，强化区域优势。

关键信息

行业现状

• 2017年白酒行业收入和利润增速均创历史新高。
• 高端白酒提价成为行业扩张的核心动力，但需控制提价幅度以避免泡沫。
• 高端白酒库存周期较短（约2个月），次高端库存周期可能达4-5个月。

重点公司分析

估值逻辑

• 白酒行业估值中枢提升至25-30倍，茅台的估值溢价推动行业整体估值上行。
• 茅台海外售价仅为国内的一半左右，具备显著的价格优势和市场潜力。
• 五粮液通过并购实现扩张，目标价104元，上涨空间49%。

风险提示

• 高端白酒批价上涨过快；
• 并购不达预期；
• 食品安全风险；
• 政策风险。

行业趋势与展望

• 白酒行业未来将呈现持续增长趋势，高端白酒引领行业发展。
• 次高端白酒受益于高端提价，成为新的增长风口。
• 茅台海外扩张进入厚积薄发阶段，具备战略优势和执行能力。
• 川酒在本轮复苏中表现突出，五粮液并购战略有望推动行业整合。

结论

白酒行业已进入新一轮增长周期，茅台作为高端白酒代表，其价格与市场地位是行业风向标。行业集中度提升、消费升级和“一带一路”战略推动白酒出海，为行业带来长期增长空间。并购作为行业整合的重要手段，五粮液具备较强执行力和战略眼光，有望成为行业整合的核心力量。未来白酒行业将持续向好，值得投资者重点关注。